2023年固定收益中期策略报告：周而复始，斗转星移-20230502-西部证券-25页_1mb

报告摘要

2023年固定收益中期策略报告总结

核心结论

当前债券市场处于从理财赎回冲击尾声向“资产荒”回归的周期阶段。虽然各板块基本面与2022年有所不同，但市场整体仍面临信用利差压缩、收益率下行压力以及地方财政紧张等挑战。从策略角度看，城投债仍是当前信用下沉的首选，其次是银行债，而地产债和煤炭债的性价比相对较低。

主要观点

债市整体环境：
- 十年期国债收益率已创近期新低，预计未来两个月收益率仍将震荡下行。
- 流动性相对平稳，机构交易情绪偏强，但收益率整体处于低位，赔率不高。
- 当前适度拉长久期至2-3年，叠加信用票息策略仍占优。
信用债策略排序：
- 推荐顺序为：城投 > 银行 > 国企地产 > 钢铁、煤炭。
- 城投债仍是市场存量最大的板块，但其收益率与风险偏好存在背离。
- 银行二永债性价比较高，尤其是优质城商行的二永债。
- 民营地产板块因收益率波动大，难以大幅增量投资。
- 国企地产板块已出现抢筹行情，目前缺乏超额利差。
- 钢铁行业复苏预期渐强，但利差已压缩至较低水平；煤炭行业利差继续压缩，性价比渐低。
城投债现状与趋势：
- 城投板块基本面恶化，但地方政府释放维稳信号，无实质性违约记录。
- 地方财政资金紧张，24个省市综合财力出现负增长，部分省份如天津、辽宁、甘肃、黑龙江、青海、云南、贵州等债务率较高。
- 城投债利差分化显著，弱资质省份收益率正在回落，未来仍有挖掘空间。
- 城投债净融资额分化严重，浙江、山东、四川等省份融资情况较好，而甘肃、贵州、云南、吉林等省份融资困难。
地产债现状与趋势：
- 民营地产违约潮接近尾声，但机构参与度仍较低。
- 国企地产板块已出现抢筹行情，但当前收益率可挖掘空间有限。
煤炭债现状与趋势：
- 煤炭行业处于高景气、高盈利状态，但杠杆率下降，利差压缩。
- 山西煤企拉长久期至3年附近才能获得超额收益。
钢铁债现状与趋势：
- 钢铁行业盈利弱、利润薄，加杠杆趋势明显。
- 行业收益率系统性下降，部分企业如河钢、沙钢有超额利差。
银行债策略：
- 银行二级资本债收益率显著下行，信用利差处于低位。
- 银行永续债性价比高于二级资本债，优质城商行永续债值得关注。

关键信息

收益率与利差：
- 十年期国债收益率创近期新低，未来两个月仍有下行空间。
- 中短久期中高等级信用利差压缩至较低水平，性价比偏低。
- 城投债利差分化严重，弱资质省份收益率回落，存在配置机会。
地方财政与城投债：
- 地方财政紧张，24个省市综合财力出现负增长，部分省份如天津、辽宁、甘肃、黑龙江、青海、云南、贵州等债务率高。
- 城投债净融资额分化明显，浙江、山东、四川等省份融资情况较好，甘肃、贵州、云南等省份融资困难。
- 地方政府通过多种方式维稳城投债市场，如提前兑付、展期、协调金融资源等。
风险提示：
- 城投违约风险、理财赎回负反馈与系统性风险、政策变化超预期。