20181031-申万宏源-豫园股份-600655.SH-多业态协同发展_重组后业绩增长稳定_3页_623kb

豫园股份（600655）总结报告

核心内容

豫园股份（600655）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营收同比增长21.89%，归母净利润同比增长54.30%，业绩表现符合市场预期。公司通过收购松鹤楼，使得北京和江苏地区的收入大幅增长，其中江苏地区营收增速高达225.53%。公司多业态协同发展，为长期可持续发展提供了保障。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度为198.43亿元，同比增长21.89%。
• 归母净利润：为11.40亿元，同比增长54.30%。
• 费用率变化：期间费用率同比下降0.64个百分点，销售和财务费用率分别下降0.27和0.69个百分点，管理费用率（无研发费用）同比增长0.32个百分点。

板块表现

• 黄金珠宝板块：仍是公司的主要收入来源，营收同比增长9.42%，毛利率同比下滑0.74%。
• 度假村和餐饮板块：毛利率均下滑超过2个百分点，其中度假村板块因改造未完成，营业成本增长显著。
• 医药板块：受益于新医改政策，毛利率同比增长7.20%。
• 地产板块：因海南项目交房确认，营收增长87.32%，毛利率增长3.67%。

市场估值

• 公司重组后市值约260亿元，处于相对低位。
• 采用2017年年报数据初步测算公司价值区间为400至460亿元。
• 各板块估值参考如下：
  • 黄金珠宝板块：参考老凤祥，估值约50-85亿元。
  • 餐饮板块：参考全聚德，估值约14-21亿元。
  • 豫园内圈商业物业：估值约50亿元。
  • 童涵春堂：参考四大连锁药店，估值约10-12亿元。
  • 招金矿业：按所持股权比例，估值约50亿元。

盈利预测

• 维持盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为33/37/39亿元，EPS分别为0.86/0.95/0.99元。
• 对应当前股价PE分别为8/7/7倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

投资评级

• 证券分析师评级：维持“增持”评级。
• 股票投资评级说明：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

信息披露

证券分析师承诺

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。

与公司有关的信息披露

• 公司隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
• 关联机构可能持有或交易本报告提到的投资标的，也可能为其提供投资银行服务。
• 客户可通过指定邮箱或网站查询披露资料。

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