2018-TMT之手机产业链转债分析手册_25页-1mb

证券研究报告总结：手机产业链转债分析

核心内容

本报告重点分析手机产业链可转债的投资价值，构建了手机产业链转债投资价值分析框架，并梳理了存量转债发行人的基本面情况。报告从市场概况、基本面分析、未来趋势和转债表现等角度出发，为投资者提供全面的参考。

主要观点

• 转债作为融资工具：可转债是手机产业链公司重要的融资工具，其成本低于中期票据和公司债，且若顺利转股可避免负债偿还压力。
• 市场占比与流动性：手机产业链转债以中小盘为主，市场规模较小，流动性有限，因此其Delta普遍低于市场平均水平。
• 基金持仓情况：基金整体高配手机产业链转债，尽管市场占比下降，但持仓绝对值仍高于市场平均。
• 转债价格表现：手机产业链转债价格指数目前低于市场综合指数，但受益于TMT板块估值重建，近期有所回升。
• 产业链基本面：手机产业链整体进入存量竞争阶段，技术创新和产品升级成为竞争关键。A股平均PE-TTM约为36.6倍，处于历史低位。
• 未来趋势：全面屏、双摄像头、无线充电和玻璃盖板是手机产业链未来四大主要趋势，相关标的将受益于这些技术的普及。

关键信息

1. 手机产业链转债概况

• 存量转债：包括蓝思科技、大族激光、水晶光电。
• 历史转债：歌尔转债已退市，曾是市场波动率最大的转债之一。
• 市场占比：手机产业链转债总余额为82.8亿，占转债市场总余额的6.3%。
• Delta分布：手机产业链转债Delta中位数分别为偏股型0.41、平衡型0.24、偏债型0.25，均低于市场均值。

2. 手机产业链基本面分析

• 产业链构成：主要包括外壳结构件、显示器、摄像头、电池、芯片、功能件。
• 市场发展：国内智能手机市场占有率从2011年的15.8%上升至2018年2月的96.6%，但增速放缓。
• 上市公司表现：2014年后净利润增速整体下行，2016年二季度企稳回升，2017年进一步提高。
• 估值情况：目前A股平均PE-TTM处于历史低位，随着新机型发布，估值有望修复。

3. 手机产业链未来趋势

• 全面屏：带动OLED柔性屏需求，相关标的包括大族激光、京东方A、深天马A、东山精密。
• 双摄像头：双摄渗透率迅速提升，相关标的包括欧菲科技、水晶光电。
• 无线充电：随着5G时代的到来，无线充电成为重要趋势，相关标的包括立讯精密、信维通信。
• 玻璃盖板：3D玻璃成为主流，相关标的包括蓝思科技、大族激光。

4. 存量转债发行人分析

大族激光

• 公司概况：激光切割龙头，全球激光加工设备生产厂商之一。
• 业绩表现：2017年营业收入增长66.12%，归母净利润增长122.08%。
• 业务结构：小功率激光设备为主，占比69.73%，大功率激光设备为未来增长点。
• 估值情况：最新PE为37.65，PB为9.15，处于5年来高位，但低于行业均值。

蓝思科技

• 公司概况：全球防护玻璃龙头，主要产品为手机、Pad视窗保护玻璃和后盖板玻璃。
• 市场占有率：全球约30%，中高端市场约50%。
• 产能情况：2017年上半年手机防护玻璃产能利用率达99%，预计2018年产能进一步释放。
• 估值情况：最新PE为37.27，PB为4.66，处于上市以来低位。

水晶光电

• 公司概况：光学滤光片龙头，主要产品包括OLPF、IRCF、蓝玻璃、反光材料。
• 业绩表现：2016年和2017年受益于双摄手机和LED行业回暖，业绩超预期。
• 未来趋势：受益于3D成像技术发展，成为窄带滤光片国内唯一供应商。
• 估值情况：最新PE-TTM为41.17，处于历史低位，但高于行业均值。

投资建议

• 投资评级：国信证券对股票和行业分别给出“买入”、“增持”、“中性”、“卖出”和“超配”、“中性”、“低配”等评级。
• 市场展望：随着4月之后国产和苹果新机型发布，手机产业链股票估值有望继续修复，转债投资价值逐步显现。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断是否采用报告内容，并承担相应风险。
• 报告所含信息及资料可能不完整或不准确，不保证其处于最新状态。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不承诺收益或分担损失。

附：分析师信息

• 董德志：电话021-60933158，E-mail dongdz@guosen.com.cn
• 柯聪伟：电话021-60933152，E-mail kecw@quosen.com.cn
• 联系人：金佳琦，电话021-60933159，E-mail jinjiaqi@guosen.com.cn