深度报告-20210220-华安证券-凯赛生物-688065.SH-全球生物化工平台型创新者_60页_4mb

凯赛生物总结

核心内容

凯赛生物是一家专注于生物化工领域的平台型创新公司，其核心业务涵盖长链二元酸系列、生物基戊二胺及生物基尼龙的研发与生产。公司以合成生物学为基础，通过生物化工技术开发传统化学方法难以实现或成本较高的产品，已在全球范围内建立了显著的市场地位。

主要观点

• 技术优势：凯赛生物是全球唯一可生产DC18（18个碳原子的长链二元酸）的企业，且其长链二元酸全球市占率超过80%。
• 全产业链布局：公司完整覆盖生物化工产业链，包括基因工程、菌种培养、生物发酵、分离纯化、化学合成和应用开发，形成技术壁垒。
• 创新模式：凯赛采用“马斯克式”创新策略，从第一性原理出发，注重技术研发与成本控制，而非单纯依赖制造业优势。
• 市场空间：公司布局的产品具有广阔的市场前景，预计2025年生物化工在尼龙领域的替代率可达5%，其他领域1%，市场空间达324亿元。
• 投资建议：公司未来三年预计归母净利润分别为4.53亿、7.70亿、10.05亿，维持“买入”评级。

关键信息

产品布局

• 长链二元酸：包括DC10~18，全球市占率80%以上，国内市占率95%以上。
• 生物基戊二胺：预计2021年年中投产，产能5万吨/年，规划产能50万吨/年。
• 生物基尼龙：预计2021年年中投产，产能10万吨/年，规划产能90万吨/年。

市场与客户

• 公司产品广泛应用于工程塑料、香精香料、制药等多个领域。
• 主要客户包括杜邦、艾曼斯、赢创、诺和诺德等国际知名企业。
• 前五大客户集中度逐年下降，显示公司销售渠道风险较低。

技术与专利

• 公司在生物化工全产业链均有专利布局，涵盖基因工程、菌种培育、发酵过程、分离纯化、改性合成及应用开发。
• 截至2020年，公司境内授权专利120项，境外授权专利19项，累计申请专利343项。
• 公司通过专利战与山东瀚霖争夺市场，最终巩固了其在长链二元酸领域的优势地位。

研发与人才

• 公司拥有6名核心研发人员，其中刘修才贡献了公司73%的专利，是公司技术发展的关键人物。
• 研发费用率与从事生物技术的药明康德和从事微生物发酵的华熙生物处于同一水平，但低于从事CMO的凯莱英和从事基因检测的华大基因。
• 公司提供具有市场竞争力的薪酬和股权激励，降低核心人员离职风险。

财务与经营

• 2017~2019年，公司营业收入从9.29亿增长至19.16亿，年复合增长率27.29%。
• 毛利润从3.36亿增长至8.55亿，年复合增长率36.52%。
• 归母净利润从1.45亿增长至4.79亿，年复合增长率48.93%。
• 公司现金流合理充裕，净现比从2016年的-0.88提高至2020H1的1.05，显示盈利质量显著提升。

投资建议与风险提示

投资建议

• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.53亿、7.70亿、10.05亿，对应PE分别为74.15倍、43.61倍、33.42倍。
• 维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力。

风险提示

• 新产品开发进度及销售不确定性。
• 在建项目及募投项目进展不及预期。
• 核心技术外泄或失密风险。
• 原材料和能源价格波动风险。
• 诉讼风险。

募集资金与规划

• 募集资金投资项目：包括4万吨/年生物法癸二酸项目、生物基聚酰胺工程技术研究中心、3万吨长链二元酸和2万吨长链尼龙项目、补充流动资金等。
• 总投资规模：54.06亿元，使用募集资金46.99亿元。
• 项目实施主体：金乡凯赛、乌苏技术等。

未来展望

• 公司计划打造“山西合成生物产业生态园区”，进一步拓展生物化工产能。
• 通过技术创新和应用开发，推动生物基材料在多个领域的应用。
• 未来公司有望成为全球生物化工领域的引领者，带动中国新材料行业进入全球市场。