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债市大幅调整原因分析总结

核心内容概述

2021年6月4日，中国10年期国债收益率和10年期国开债收益率均出现显著上行，分别上涨3.75bp和3.84bp，创下年内第三高和第五高单日涨幅。本报告从三个方面分析此次债市调整的可能原因：纽约联储缩减QE规模、商业银行前期获利了结需求、以及国库现金定存利率上行预期。

主要观点与关键信息

1. 纽约联储缩减QE规模较小

• 背景：6月3日纽约联储宣布将于6月7日开始逐步出售SMCCF中的企业债，包括ETF。
• 影响分析：
  • SMCCF存量规模较小，流动性收缩有限，对国内市场影响不大。
  • 10年期美债收益率波动较小，甚至单日下降，显示市场情绪未受明显冲击。
  • 美联储可能在8月杰克逊霍尔会议明确Taper计划，Q4可能实际执行，但当前QE缩减预期未明显变化。
• 结论：纽约联储缩减QE对国内市场利空影响有限，不是本次债市调整的主要原因。

2. 商业银行前期获利了结需求较大

• 持仓结构：
  • 商业银行为利率债最大持仓机构，占国债持仓60%、国开债持仓56%。
  • 非法人产品对国开债的持仓占比高于国债，境外机构占比相对较小。
• 操作背景：
  • 商业银行在4月份减持国债，实现获利了结，二级市场利率债配置需求减弱。
  • 5月银行及非银机构久期策略分化明显，非银加久期而银行降久期，显示银行对未来收益率走势偏谨慎。
• 收益率表现：
  • 10年期国债收益率已处于历史低位，后续下行空间有限，成为获利了结的合适时机。
  • 国债收益率上行幅度大于国开债，反映银行卖盘压力更大。
• 结论：商业银行的获利了结操作是本次债市调整的主因。

3. 国库现金定存利率上行预期

• 操作信息：
  • 财政部宣布实施2021年第三期中央国库现金管理定期存款操作，计划存款量700亿，期限1个月，于6月9日招标。
• 利率趋势：
  • 一期、二期国库现金定存利率连续小幅上升，市场预期三期利率可能继续上行。
• 影响：
  • 非重要货币政策工具边际收紧，对债市形成一定利空。
• 结论：国库现金定存利率上行预期对债市有一定影响，但非主因。

关键数据总结

风险提示

• 货币政策超预期调整：若美联储提前缩减QE或中国央行采取更紧缩的政策，可能进一步影响债市。
• 市场情绪波动：若市场对未来经济复苏预期增强，可能对债券需求造成压力。

附注

• 分析师：孙欧（执业证书编号：S1230520070006）
• 联系人：高远（执业证书编号：S1230120110025）

图表目录（简要）

• 图1：10y国债收益率走势及单日变化
• 图2：10y国开债收益率走势及单日变化
• 图3：美联储货币政策工具框架图
• 图4：10y美债收益率走势及单日变化
• 图5：美国非农就业人数与失业率走势
• 图6：中债记账式国债托管量变动
• 图7：5月国债持有者结构
• 图8：5月国开债持有者结构
• 图9：10y国债收益率历史分位数
• 图10：10y国开债收益率历史分位数
• 图11：国债与国开债收益率单日变动对比

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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