20220828-招商期货-9月策略报告_供需转松_但支撑仍强_25页_1mb

报告摘要

本报告分析了2022年9月原油市场的供需状况、库存与价差变化以及未来行情展望，指出尽管市场出现一定的供需宽松趋势，但油价仍受到多方面支撑，下行空间有限。

欧佩克闲置产能告急：
- 欧佩克整体闲置产能有限，仅有沙特和阿联酋仍有部分闲置产能。
- 全球能在30天内释放的闲置产能约为100万桶/天，多数产能释放需3-6个月。
- 沙特未大幅增产，担忧油价过高可能引发长期涨价风险。
俄罗斯油品出口韧性超预期：
- 7月俄罗斯油品出口量较1-2月仅减少60万桶/天，其中成品油出口减少明显。
- 欧盟放松制裁后，允许俄油运往第三国，但制裁长期化仍可能导致结构性供应短缺。
- 若俄乌冲突缓解，短期油价或承压，但欧美制裁解除可能性较低。
利比亚与伊朗产量不确定性：
- 利比亚8月产量预计接近120万桶/天，但受政治局势影响，产量波动较大。
- 伊朗潜在增产能力较强，若解禁，3个月内可增产90万桶/天，半年可增产100万桶/天，但需时间出清浮仓。
美国增产不及预期：
- 美国2022年年初至今仅增产不到50万桶/天，Q4预计再增50万桶/天。
- 技术层面受限：压裂能力不足、供应链问题及工人短缺。
- 新增支出温和：尽管同比增加40%，但仍低于2019年CAPEX水平。
- 美湾飓风季可能带来供应损失，加剧油价波动。

成品油裂解利润支撑原料价格：
- 全球炼能关停导致成品油供应紧张，库存保持低位，支撑原油价格。
- 中国疫情后需求复苏及暑期出行推动Q3需求环比上升100万桶/天，但增量低于预期。
- 四季度中国油品需求预计低速增长，若防疫措施放松，需求或超预期。
美国成品油需求：
- 美国今夏需求不旺，但已跌至疫情水平，难以进一步下滑。
- Q4需求预计环比增长40万桶/天，柴油、燃料油、航煤需求表现强劲。
欧洲需求：
- Q3欧洲油品需求增量主要来自燃油发电，但高通胀与经济衰退可能削弱增量。
- Q4欧洲需求预计略走弱，需关注经济下滑程度对油价的影响。

库存边际转松，但绝对水平低：
- 发达国家库存仍处于健康水平，但从Q2开始出现累积，显示供需开始宽松。
- 若库存快速累积至均值，油价可能转入熊市；若仅小幅累积，油价或维持震荡。
- 供应端结构性短缺问题持续，库存维持低位，油价易涨难跌。
内外价差：
- 内盘升水主要因仓单不足，若中化弘润仓单未大幅增加，内盘将继续维持升水。
- 交割行情结束后，升水有望回落至正常范围（6美元/桶以下）。

供需转松，但支撑仍强：
- 需求端：三季度需求增长主要来自中国复苏与欧洲燃油发电需求，四季度燃油发电需求仍可能旺盛，支撑较强。
- 供应端：Q4增产主要来自美国页岩油，但低库存与低闲置产能使得市场缺乏缓冲能力，突发断供或引发油价短期脉冲式上涨。
- 欧佩克具备较强的挺价意愿，即使伊朗解禁，也可通过减产调节市场。
总结与建议：
- 2022Q4原油市场供需双增，可能略偏宽松，但不确定性较高。
- 断供风险与需求衰退风险均存在，可能引发油价大幅波动。
- 建议采用逢低买入策略，关注结构性短缺对油价的支撑。
- 风险点：经济衰退、欧佩克产量超预期。