20250906-华鑫证券-固定收益专题报告_7月全社会债务数据综述-宏微观流动性之辨_17页_783kb

宏微观流动性之辨——7月全社会债务数据综述

核心结论
当前中国经济处于低位窄幅震荡期，风险偏好已基本修复，未来可能进入区间震荡状态。预计9月盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，建议债券多头策略，股票则采取防御型价值风格配置。

主要内容摘要

1. 经济环境

   • 实体部门负债增速（7月）9.1%，结构上政府和企业负债增速高于前值，家庭负债下降。
   • 非金融企业中长期贷款余额增速下行至8.2%，预计未来继续下行概率较高。
   • 中国名义经济增速目标约为5%，实体经济需观察企稳信号。

2. 流动性分析

   • 宏观流动性：指国家资产负债表负债增速边际变化，影响大类资产普涨。
   • 微观流动性：即风险偏好变化，通过万得全A市盈率倒数与十年债收益率比衡量，2025年1月为最低点，2007年为最高点。
   • 盈利（长期主导）、估值（宏观流动性）、风险偏好（微观流动性）形成资产价格定价体系。

3. 宏观杠杆与货币政策

   • 实体部门负债增速趋于下行，政府部门负债增速预计降至15.0%附近。
   • 7月货币政策边际收敛，预计后续政策继续收敛，十年国债收益率下沿约为1.6%。

4. 资产配置建议

   • 债券：宏观流动性收敛下，做多债券是最确定策略。
   • 股票：采取防御型策略，聚焦价值风格，降低成长和高估值板块风险。

5. 其他经济体情况

   • 美国实际经济增速回落，名义增速下降，科技估值重估可能引发全球资金回流中国。

免责声明
以上分析仅供参考，实际投资需结合市场变化。