安研衍选 (第7期) 总结
核心内容
本期安研衍选聚焦于备兑开仓策略（Covered Call），这是一种经典的增强收益策略，通过持有现货并卖出相应数量的看涨期权，以获取额外的权利金收入。该策略适用于投资者对标的资产有短期上涨预期，同时希望降低持仓成本和投资波动。
主要观点
- 市场策略：在A股估值修正完成前，战略上仍需以防御为主。市场反弹主要由“核心资产”引领，但不意味着估值将回到春节前水平。
- 策略适用性：该策略适合长期持有并看好标的资产的投资者，尤其适合对短期涨跌幅有明确观点的投资者。
- 策略收益与风险：在下跌或温和上涨时，策略能有效增强收益；但在大幅上涨时，收益将受限，无法超过仅持有现货的情况。同时，策略能降低波动率，提升收益稳定性。
- 策略优势：无需额外保证金，利用持仓券源，降低投资风险。
关键信息
策略介绍
- 定义：投资者在持有现货的基础上，卖出相应虚值的看涨期权，以获得权利金收入。
- 收益结构：
- 下跌：组合收益为现货收益 + 权利金
- 温和上涨：组合收益为现货收益 + 权利金
- 大幅上涨：组合收益为行权价 - 现货买入价 + 权利金
策略实操
- 合格机构投资者通过收益互换形式获得现货标的（如宽基指数、行业ETF）多头仓位。
- 签订场外期权合约，卖出中短期看涨期权（如1个月到期、105%行权价）。
- 期权到期后，根据市场情况及券商报价，滚动签订新的场外期权合约。
适用投资者
- 长期持有并看好标的资产的投资者
- 对短期标的涨跌幅有明确观点的投资者
策略收益与风险对比
| 市场环境 |
标的资产价格范围 |
现货收益 |
组合收益 |
卖出看涨期权收益 |
| 下跌 |
0-S0 |
ST-S0 (<0%) |
ST-S0+C |
C |
| 温和上涨 |
S0-K |
ST-S0 (>=0%) |
ST-S0+C |
C |
| 大幅上涨 |
K-∞ |
ST-S0 (>0%) |
K-S0+C |
K+C-ST |
策略收益与风险权衡
- 行权价格选择：行权价格越低，权利金越高，但收益上限也越低。投资者需在标的涨幅与确定性之间权衡。
- 时间选择：选择短期看涨期权，便于投资者根据市场变化及时调整策略。
一周热点回顾
国际市场
- 拜登财政计划：公布近4万亿美元的财政计划，推动美债利率高位震荡，美元指数上行，加剧全球资产动荡。
- 美国经济预期：强于欧洲，推动市场走强。
国内市场
- 资金面：央行公开市场投放500亿元7天逆回购，资金面平稳。
- 债市：多空均衡，国债10年震荡在3.2%附近。
- 芯片股行情：受“芯片荒”及业绩超预期推动，芯片股大涨。
- 白酒股反弹：酒鬼酒年报和一季报均超预期，带动白酒股反弹，贵州茅台、五粮液、山西汾酒等涨幅显著。
全球大类资产与主要指数跟踪
主要股指表现
| 指数 |
Wind代码 |
最新 |
周涨跌 |
年初至今涨跌 |
| 标普500 |
SPX.GI |
4,077.91 |
8.02% |
8.57% |
| 纳斯达克指数 |
IXIC.GI |
13,705.59 |
5.06% |
5.34% |
| 罗素2000指数 |
RTY.GI |
2,264.89 |
3.15% |
14.69% |
| 欧元区STOXX50 |
SX5E.GI |
3,945.96 |
0.50% |
11.07% |
| 英国富时100 |
FTSE.GI |
6,737.30 |
-0.51% |
4.28% |
| 德国DAX |
GDAXI.GI |
15,107.17 |
0.66% |
10.12% |
| 日经225 |
N225.GI |
30,089.25 |
2.23% |
9.64% |
| 恒生指数 |
HSI.HI |
28,938.74 |
1.26% |
6.27% |
商品指数及主力合约表现
| 商品指数及主力合约 |
Wind代码 |
最新 |
周涨跌 |
年初至今涨跌 |
| 贵金属 |
NH0600.NHF |
676.75 |
2.39% |
-6.74% |
| SHFE黄金 |
AU.SHF |
369.98 |
2.35% |
-6.33% |
| SHFE白银 |
AG.SHF |
5,264.00 |
2.45% |
-5.76% |
| 有色金属 |
NH0700.NHF |
1,228.59 |
0.48% |
9.34% |
| SHFE锌 |
ZN.SHF |
21,460.00 |
1.83% |
3.80% |
| SHFE锡 |
SN.SHF |
182,650.00 |
4.07% |
20.82% |
| SHFE铅 |
PB.SHF |
15,015.00 |
2.66% |
2.67% |
| SHFE铜 |
CU.SHF |
67,090.00 |
1.84% |
16.17% |
| SHFE铝 |
AL.SHF |
17,515.00 |
0.98% |
13.29% |
| SHFE镍 |
NI.SHF |
123,470.00 |
-0.02% |
-0.09% |
| 黑色商品 |
NH0800.NHF |
2,499.41 |
2.40% |
6.05% |
| SHFE螺纹钢 |
RB.SHF |
5,157.00 |
3.89% |
17.53% |
| DCE铁矿石 |
I.DCE |
979.00 |
-10.88% |
1.71% |
| DCE焦煤 |
JM.DCE |
1,570.00 |
4.73% |
3.62% |
| DCE焦炭 |
J.DCE |
2,385.50 |
4.88% |
-15.59% |
A股主要股指表现
重要汇率表现
| 汇率 |
Wind代码 |
最新 |
周涨跌 |
年初至今涨跌 |
| 美元指数 |
USDX.FX |
92.59 |
-0.74% |
2.93% |
| 欧元兑美元 |
EURUSD.FX |
1.18 |
0.82% |
-3.31% |
| 美元兑日元 |
USDJPY.FX |
110.19 |
-0.17% |
6.66% |
| 美元兑人民币 |
USDCNY.IB |
6.56 |
-0.10% |
0.33% |
附录：指数相对价值与结构报价
指数相对价值观察
| 指数相对比率 |
点位比率 |
市盈率比率 |
| 中证500/沪深300 |
1.23 |
1.77 |
| 中证500/上证50 |
1.76 |
2.02 |
| 中证500/创业板指 |
2.24 |
0.44 |
| 沪深300/上证50 |
1.43 |
1.14 |
| 沪深300/创业板指 |
1.82 |
0.25 |
| 上证50/创业板指 |
1.27 |
0.22 |
常规结构报价
二元结构报价
| 挂钩标的 |
方向 |
行权价格（%） |
最高收益（年化） |
结构成本（90天，年化） |
结构成本（180天，年化） |
| 000300.SH |
看涨 |
100 |
6.05% |
2.70% |
2.45% |
| 000905.SH |
看涨 |
100 |
6.50% |
2.71% |
2.36% |
| 518880.SH |
看涨 |
100 |
4.55% |
2.70% |
2.76% |
牛市价差结构报价
| 挂钩标的 |
方向 |
行权价格（%） |
参与率 |
结构成本（90天，年化） |
结构成本（180天，年化） |
| 000300.SH |
看涨 |
100-108 |
100% |
2.47% |
2.46% |
| 000905.SH |
看涨 |
100-108 |
100% |
2.29% |
2.22% |
| 518880.SH |
看涨 |
100-108 |
80% |
2.50% |
2.94% |
保本雪球结构报价
| 挂钩标的 |
期限 |
敞口期 |
敲入水平 |
敲出水平 |
票息水平（年化） |
结构成本（180天，年化） |
| 000905.SH |
1年 |
3个月 |
80% |
100% |
8.0% |
2.0% |
| 000905.SH |
1年 |
3个月 |
75% |
100% |
9.0% |
7.5% |
| 000300.SH |
1年 |
3个月 |
80% |
100% |
12.5% |
12.5% |
| 000300.SH |
1年 |
3个月 |
75% |
100% |
7.5% |
7.5% |
非保本雪球结构报价
结论
备兑开仓策略在当前市场环境下是一种有效的增强收益工具，尤其适合对市场有短期乐观预期的投资者。尽管市场反弹由“核心资产”引领，但投资者仍需保持防御性策略，以应对可能的估值修正。策略的实施需要考虑行权价格的选择和时间周期的设定，以实现收益与风险的平衡。
