20250514-山西证券-佰维存储-688525.SH-Q1业绩短期承压_存储涨价+AI端侧产品放量驱动公司增长_5页_426kb

佰维存储（688525SH）报告总结

核心观点
佰维存储2024年年报及2025Q1季报显示，公司全年营收669.5亿元（同比增86.46%），归母净利润16.1亿元（同比增125.82%），但Q1营收154.3亿元（同比降10.62%）、归母净利润-19.7亿元（同比降217.87%），短期业绩承压。预计Q1为业绩底部，2025年H2存储价格回升及AI端侧产品放量将驱动增长。

业绩分析
2024年业绩增长主要系国内外一线客户拓展及行业复苏带动存储价格上涨。2025Q1下滑则受24H2需求不及预期、存储价格下行及高基数影响，但3月以来原厂减产叠加AI需求共振，存储价格回升显著。AI端侧产品（如AI手机、AIPC、AI眼镜等）加速渗透，成为业绩回升的关键支撑。

AI端侧布局
公司聚焦高性能存储技术，覆盖AI手机、AIPC、智能可穿戴等场景。已推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品，并量产12GB/16GB LPDDR5X；面向AIPC推出高端DDR5超频内存条、PCIe 5.0 SSD；ePOP系列产品被Google、Meta、小米等应用于智能穿戴设备。2024年AI端侧（非手机/PC领域）营收超10亿元（同比增294%），2025年随着AI眼镜放量及与Meta等核心合作深化，该业务有望持续高增长。

技术与项目进展
公司推进晶圆级先进封测项目，预计2025H2投产。该项目可提供存储+先进封装测试综合解决方案，相比单一方案显著提升价值量。此外，公司通过自研主控芯片、固件算法及先进封测技术构建差异化竞争力，满足客户对高性能、低功耗存储的需求。

投资建议
分析师预计公司2025-2027年EPS为1.03/1.79/2.57元，对应PE（2025年）为61.2倍，未来三年PE分别为35.2倍、24.6倍。基于存储价格新周期上涨及AI端侧产品放量，维持“增持-A”评级。

风险提示
需关注市场需求不及预期、存货跌价、研发进度延迟、供应链问题及半导体设备进口受限等风险。

财务数据与估值
2023-2027年预计营收分别为359.1/669.5/854.6/1083.4/1308.8亿元，净利润为-6.3/-62.4/161/476/811.87亿元。毛利率预计从18%提升至23.5%，净利率从-17%增至69%。资产负债率自69%降至54%，流动比率及速动比率均有所改善。

总结
佰维存储当前面临Q1业绩短期承压，但行业复苏及AI端侧需求爆发将支撑未来增长。公司通过自研技术与产品布局快速切入AI市场，晶圆级封测项目落地将进一步强化竞争力。尽管存在多种风险，但长期成长性仍被看好，维持“增持-A”评级。