20260321-浙商证券-佰维存储-688525.SH-佰维存储年报点评_AI荣景催生存储超级景气周期_弹性持续有望再攀新高_4页_461kb

报告摘要

佰维存储(688525)年度报告点评总结

核心内容

佰维存储在2025年及2026年1-2月实现了显著的业绩增长，展现出在AI驱动下的存储行业景气周期中强劲的成长动能。公司通过技术创新和市场拓展，持续提升盈利能力，并在先进封装领域构建了核心竞争优势。

主要观点

AI需求推动行业景气周期：AI服务器对存储的需求是传统服务器的8-10倍，随着AI大模型从训练阶段转向落地应用，存储行业进入超级景气周期。
业绩表现亮眼：
- 2025年实现营业收入113.02亿元，同比增长68.82%；
- 归母净利润8.53亿元，同比增长429.07%；
- 归母扣非净利润7.85亿元，同比增长1072.25%。
- 2026年1-2月业绩预告显示，营业收入40亿至45亿元，同比增长340%至395%；归母净利润15亿至18亿元，同比增长921.77%至1086.13%；扣非净利润13.5亿至16亿元，同比增长836.65%至973.07%。
盈利能力持续提升：公司2026年一季度净利率有望突破40%，全年盈利弹性显著。
新兴端侧领域优势显著：公司在智能穿戴等AI新兴端侧领域深耕多年，产品具备低功耗、快响应、轻薄小巧等优势，已应用于Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等知名企业的AI/AR眼镜和智能手表。
先进封装技术布局：
- 公司积极布局晶圆级先进封测业务，包括FOMS和CMC系列；
- 东莞松山湖项目预计2026年底月产能达5000片，2027年底达1万片；
- 该技术适用于边缘推理芯片、AI端侧设备、智能驾驶等领域。
财务预测与估值：
- 2026-2028年营业收入分别为234亿元、356亿元和462亿元；
- 归母净利润分别为98.6亿元、127.7亿元和148.2亿元；
- 当前市值对应的P/E分别为11.32、8.74和7.53倍；
- 维持“买入”投资评级。

关键信息

股价与市值：当前收盘价为238.88元，总市值约1115.88亿元。
财务数据亮点：
- 2025年毛利率为21.44%，净利率为7.42%；
- 2026年预计毛利率达56.99%，净利率突破42.03%；
- EBITDA从1471万元增长至17233万元；
- 每股收益从1.83元增长至31.73元。
资产负债与现金流：
- 资产负债率从64.47%降至24.05%；
- 净负债比率从71.82%降至49.47%；
- 2026年经营活动现金流净额为6884万元，显著改善。
投资建议：
- 维持“买入”评级，认为公司具备持续成长潜力；
- 投资者应基于自身情况综合考虑，不单纯依赖评级决策。

风险提示

存储周期下行风险；
研发进展不及预期；
客户拓展不及预期。

附录：财务摘要

项目	2025A (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)	2028E (百万元)
营业收入	11,302.48	23,421.91	35,645.67	46,243.45
归母净利润	853.04	9,858.83	12,766.75	14,821.71
毛利率	21.44%	56.99%	46.69%	41.87%
净利率	7.42%	42.03%	35.76%	32.02%
ROE	21.47%	94.47%	58.75%	41.74%
ROIC	9.07%	46.53%	37.27%	30.04%
资产负债率	64.47%	36.68%	28.36%	24.05%
P/E	130.81	11.32	8.74	7.53
P/B	20.51	7.29	3.98	2.60
EV/EBITDA	39.97	9.26	7.13	5.76

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：涨跌幅 $+20%$ 以上；
- 增持：涨跌幅 $+10% \sim +20%$；
- 中性：涨跌幅 $-10% \sim +10%$；
- 减持：涨跌幅 $-10%$ 以下。
行业评级：
- 看好：行业指数涨跌幅 $+10%$ 以上；
- 中性：行业指数涨跌幅 $-10% \sim +10%$；
- 看淡：行业指数涨跌幅 $-10%$ 以下。