> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 佰维存储(688525)年度报告点评总结 ## 核心内容 佰维存储在2025年及2026年1-2月实现了显著的业绩增长，展现出在AI驱动下的存储行业景气周期中强劲的成长动能。公司通过技术创新和市场拓展，持续提升盈利能力，并在先进封装领域构建了核心竞争优势。 ## 主要观点 - **AI需求推动行业景气周期**：AI服务器对存储的需求是传统服务器的8-10倍，随着AI大模型从训练阶段转向落地应用，存储行业进入超级景气周期。 - **业绩表现亮眼**： - 2025年实现营业收入113.02亿元，同比增长68.82%； - 归母净利润8.53亿元，同比增长429.07%； - 归母扣非净利润7.85亿元，同比增长1072.25%。 - 2026年1-2月业绩预告显示，营业收入40亿至45亿元，同比增长340%至395%；归母净利润15亿至18亿元，同比增长921.77%至1086.13%；扣非净利润13.5亿至16亿元，同比增长836.65%至973.07%。 - **盈利能力持续提升**：公司2026年一季度净利率有望突破40%，全年盈利弹性显著。 - **新兴端侧领域优势显著**：公司在智能穿戴等AI新兴端侧领域深耕多年，产品具备低功耗、快响应、轻薄小巧等优势，已应用于Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等知名企业的AI/AR眼镜和智能手表。 - **先进封装技术布局**： - 公司积极布局晶圆级先进封测业务，包括FOMS和CMC系列； - 东莞松山湖项目预计2026年底月产能达5000片，2027年底达1万片； - 该技术适用于边缘推理芯片、AI端侧设备、智能驾驶等领域。 - **财务预测与估值**： - 2026-2028年营业收入分别为234亿元、356亿元和462亿元； - 归母净利润分别为98.6亿元、127.7亿元和148.2亿元； - 当前市值对应的P/E分别为11.32、8.74和7.53倍； - 维持“买入”投资评级。 ## 关键信息 - **股价与市值**：当前收盘价为238.88元，总市值约1115.88亿元。 - **财务数据亮点**： - 2025年毛利率为21.44%，净利率为7.42%； - 2026年预计毛利率达56.99%，净利率突破42.03%； - EBITDA从1471万元增长至17233万元； - 每股收益从1.83元增长至31.73元。 - **资产负债与现金流**： - 资产负债率从64.47%降至24.05%； - 净负债比率从71.82%降至49.47%； - 2026年经营活动现金流净额为6884万元，显著改善。 - **投资建议**： - 维持“买入”评级，认为公司具备持续成长潜力； - 投资者应基于自身情况综合考虑，不单纯依赖评级决策。 ## 风险提示 - 存储周期下行风险； - 研发进展不及预期； - 客户拓展不及预期。 ## 附录：财务摘要 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 11,302.48 | 23,421.91 | 35,645.67 | 46,243.45 | | 归母净利润 | 853.04 | 9,858.83 | 12,766.75 | 14,821.71 | | 毛利率 | 21.44% | 56.99% | 46.69% | 41.87% | | 净利率 | 7.42% | 42.03% | 35.76% | 32.02% | | ROE | 21.47% | 94.47% | 58.75% | 41.74% | | ROIC | 9.07% | 46.53% | 37.27% | 30.04% | | 资产负债率 | 64.47% | 36.68% | 28.36% | 24.05% | | P/E | 130.81 | 11.32 | 8.74 | 7.53 | | P/B | 20.51 | 7.29 | 3.98 | 2.60 | | EV/EBITDA | 39.97 | 9.26 | 7.13 | 5.76 | ## 投资评级说明 - **相对评级**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 买入：涨跌幅 $+20\%$ 以上； - 增持：涨跌幅 $+10\% \sim +20\%$； - 中性：涨跌幅 $-10\% \sim +10\%$； - 减持：涨跌幅 $-10\%$ 以下。 - **行业评级**： - 看好：行业指数涨跌幅 $+10\%$ 以上； - 中性：行业指数涨跌幅 $-10\% \sim +10\%$； - 看淡：行业指数涨跌幅 $-10\%$ 以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。使用本报告需自行评估，本公司对报告内容不承担法律责任。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。