20190630-华泰证券-电力设备深度研究：科创板资质通鉴系列-按图索骥，寻找产业链阿尔法_18页_1020kb

新能源汽车行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦新能源汽车产业链，重点分析动力电池和三元材料两大细分领域，从市场空间、行业格局、技术壁垒、需求与价格弹性、成本控制等多个维度构建产业图谱，旨在识别成长确定性高的子行业，为投资提供参考。

主要观点

• 行业规模全球领先：中国新能源汽车销量在2018年达到125.6万辆，占全球销量的78%，是美国销量的3.49倍，显示出中国在全球新能源汽车市场的主导地位。
• 动力电池与三元材料是重点：报告指出，动力电池和三元材料是新能源产业链中最具成长潜力的两个环节。
• 动力电池行业格局：方形电池已进入寡头垄断阶段，主要由宁德时代和比亚迪主导；软包电池则处于快速增长阶段，孚能科技作为国内龙头，具备较强竞争力。
• 三元材料行业格局：行业仍处于竞争与格局塑造阶段，高镍技术是提升竞争力和盈利能力的关键，容百锂电在高镍三元材料方面具备领先优势。

关键信息

1. 行业规模与市场趋势

• 中国新能源汽车销量2018年同比增长61.7%，达到125.6万辆，占全球销量的78%。
• 新能源汽车产业链包括上游资源、中游电池及材料、下游整车及配套产业。
• 电池系统是整车价值最大的单元，占比40-50%，其中正极材料、负极材料、隔膜、电解液占BOM成本的80%以上。

2. 行业竞争格局与盈利能力

• 动力电池：宁德时代市占率超过45%，行业集中度达77%。软包电池因技术壁垒高，增长潜力大。
• 三元材料：行业集中度尚低，但高镍产品具备差异化竞争优势，容百锂电已进入宁德时代供应链。
• 行业毛利率：不同环节毛利率分化显著，软包电池、湿法隔膜、电解液等环节毛利率较高，而磷酸铁锂、干法隔膜等环节毛利率下滑明显。

3. 产业链图谱分析

• 市场空间：动力电池市场空间最大，2020年预计接近2000亿元人民币。
• 行业格局：动力电池行业CR3达64.2%，三元材料CR3为37.0%，显示行业集中度提升趋势。
• 技术壁垒：动力电池和三元材料行业技术壁垒高，研发支出占比和研发人员/生产人员比例是衡量企业竞争力的重要指标。
• 成本控制：成本控制是成熟行业（如干法隔膜、电解液）的核心竞争力，企业需提升技术能力和产业链整合能力。

4. 重点企业分析

• 孚能科技：软包电池龙头，技术积累深厚，已获欧洲主流车企认可，2018年市占率41.6%，具备较大成长空间。
• 容百锂电：国内三元材料龙头企业，卡位高镍技术，出货量居于前列，2018年毛利率达18.21%，盈利能力提升。
• LG化学：全球领先的软包电池企业，2018年动力电池出货量达7.4GWh，全球排名第四，2020年目标产能达100GWh。

5. 风险提示

• 政策不确定性：新能源车市场发展受补贴政策影响较大，未来政策调整可能对行业格局产生影响。
• 竞争加剧：三元材料和软包电池行业仍处于扩张阶段，若需求不及预期，可能导致价格战。
• 新技术替代：固态电池等新技术成熟后可能对现有技术体系形成替代。

产业链图谱分析

行业发展趋势

• 动力电池：价格持续下降，技术迭代和制造降本是关键，方形电池已进入寡头阶段，软包电池有望快速增长。
• 三元材料：高镍化是趋势，高镍产品具备更高的能量密度和溢价能力，行业集中度提升潜力大。
• 海外技术路线：软包电池在海外市场更受青睐，孚能科技和LG化学在该领域具备明显优势。

未来展望

• 市场空间：动力电池和三元材料行业具备广阔的市场空间，尤其是高镍产品和软包电池。
• 技术壁垒：研发投入和专利布局是企业保持竞争力的关键，容百锂电和孚能科技在该方面表现突出。
• 产业链整合：企业需通过产业链整合和成本控制提升盈利能力和市场竞争力，尤其是对上游原材料的控制。

总结

本报告通过构建新能源汽车产业链图谱，分析了动力电池和三元材料行业的市场空间、竞争格局和技术壁垒，认为这两个子行业具备较强的成长潜力。报告指出，动力电池行业正逐步进入寡头垄断阶段，而三元材料行业则处于格局未定阶段，高镍产品和技术迭代是行业发展的关键。孚能科技和容百锂电作为各自领域的龙头，具备显著优势，未来有望在行业增长中占据领先地位。同时，报告也提醒投资者注意政策变化、竞争加剧和新技术替代等风险。