20220721-国信证券-比音勒芬-002832.SZ-逆境下增长好于行业_看好业绩韧性_8页_745kb

报告摘要

比音勒芬是一家专注于高端运动生活服饰的品牌，凭借其品牌力和经营韧性，在疫情期间表现优于行业平均水平。公司以T恤为核心大单品，成功打造“T恤小专家”形象，并计划通过开设高尔夫门店进一步强化品牌基因。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期成长空间广阔，估值回调后具备较高投资性价比。

业绩韧性突出：2022年4-6月，比音勒芬天猫旗舰店销售额同比增长分别为60%、55%、72%，尽管4-5月受疫情影响，但6-7月全渠道零售快速反弹，全年开店目标未调整。
线上销售表现强劲：线上渠道增长领先，市占率显著提升，展现强大的经营韧性。2022年1H天猫男装行业市占率提升至0.12%，同比提升显著。
销售均价逆势提升：线上ASP（平均销售价格）在疫情下仍保持增长趋势，6月同比增长18%，库存和折扣情况保持良好。
费用率压力较小：公司直营渠道主要采用租金扣点模式，预计费用率压力较小，净利率仍能维持较好水平。
品牌力持续增强：通过“T恤大单品战略”，公司已连续四年在T恤品类中取得市占率第一的成绩，品牌认知度和市场空间不断提升。
中长期增长潜力大：公司VIP会员数仅为国内高净值人群的1/4，随着品牌影响力扩大，下沉市场开店空间广阔，未来门店数量有望达到1500-2000家。
投资建议：分析师认为公司基本面向好，全年展望乐观，中长期成长可期，维持合理估值为29.2~30.6元（相当于2022年20~21×PE），当前投资性价比高。

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	净利润增长率
2020	2303	499	22.7%
2021	2720	625	25.2%
2022E	3257	793	27.0%
2023E	3812	976	23.1%
2024E	4365	1161	19.0%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.95	1.13	1.39	1.71	2.03
每股净资产	4.61	5.90	6.66	7.86	9.28
ROE	21%	19%	21%	22%	22%
毛利率	74%	77%	75%	75%	75%
EBIT Margin	30%	32%	29%	30%	31%
P/E	23.4	19.7	16.1	13.0	11.0
P/B	4.8	3.8	3.3	2.8	2.4
EV/EBITDA	18.4	15.4	14.8	12.3	10.5