深度报告-2026-01-22-华创证券-华创交运航空强国系列研究（二）_技术壁垒到估值高地_全球视角看商用航空发动机产业链_46页_5mb

报告摘要

交通运输行业深度研究报告：商用航空发动机产业链分析

核心内容概览

商用航空发动机被视为现代工业“皇冠上的明珠”，是商用客机价值占比最高的部分，约占 $25%$ 。目前，我国民航发动机市场仍处于起步阶段，国产发动机市场化率不足 $1%$ 。C919作为我国首款自主研制的喷气式干线客机，截至2025年底已交付31架，累计载客超360万人次。本报告从结构、价值与维修角度解析商用航空发动机，探讨其产业链商业模式及全球估值逻辑，并展望我国商用航空发动机市场的发展潜力。

主要观点

商用航空发动机结构与价值
- 主流大涵道比涡扇发动机包括风扇、压气机、燃烧室、涡轮等模块，其中热端（高压压气机、燃烧室、高压涡轮）是制造和维修的核心部分。
- 推进系统价值拆分中，叶片类占比 $26%$ ，短舱占比 $25%$ ，其他零件占比 $21%$ ，控制系统占比 $14%$ 。叶片、短舱是价值占比最高的两个部分。
- 发动机维修市场是主制造商的重要利润来源，售后收入可达初始售价的4倍以上，且主制造商主导维修市场，占市场份额超 $60%$ 。
产业链商业模式
- 主制造商：采用“超级刀架+长期刀片”的盈利模式，前端通过目录价折扣抢占市场，后端通过TotalCare等服务模式锁定客户，实现长期收益。
- 供应商：作为“卖铲人”，提供关键零部件，具备高壁垒与高成长性，其产品具有跨客户、跨平台适配能力，盈利稳定性强，毛利率波动小，成为产业链隐形冠军。
全球视角下的估值分析
- 全球主制造商平均PE为30.2倍，其中GE航空航天为42倍，赛峰为31倍，罗罗为18倍。
- 供应商平均PE达68.5倍，远高于主制造商。豪梅特（Howmet）等核心供应商因其技术稀缺性、需求刚性及盈利稳定性获得更高估值。
我国市场潜力巨大
- 我国是民航大国，预计到2044年将拥有10175架客机，2024-2044年复合增长率 $4.4%$ 。
- 未来20年，中国商用航空发动机市场规模将超过2.6万亿元，年化规模超1300亿元；售后市场预计年规模约千亿，合计达到2400亿元。

关键信息

C919发展：C919实现了从研制到商用的全流程闭环，截至2025年底交付31架，累计载客超360万人次。其发动机仍依赖进口LEAP-1C，但国产长江系列发动机（CJ1000A、CJ2000）正在突破“卡脖子”技术。
发动机维修：维修收入占发动机全生命周期收入的 $50%$ 以上，主制造商凭借技术壁垒和全生命周期服务获得高利润。
供应商与主制造商关系：国际供应商需通过6-10年时间获得认证，国内供应商需同步参与预研定型，形成先发优势。供应商产品具有跨平台适配能力，盈利稳定性强。
投资建议：建议关注国产商发产业链三大方向：
- 核心配套商：航发动力、航发科技、航发控制；
- 高温合金等基础件供应商：应流股份、万泽股份、航亚科技、航宇科技；
- 原材料供应商：中航高科。