机械设备行业崛起系列之一：航空发动机，国之重器，扬帆起航-20201206-广发证券-60页_2mb

航空发动机：国之重器，扬帆起航

核心内容

航空发动机作为航空工业的核心，是国家工业实力的重要体现。当前，航空发动机行业具有高技术壁垒和高资本开支的特点，开发周期长，对研发投入和制造能力要求极高。随着“十四五”期间我国主战机型放量以及新一代发动机的定型列装，航空发动机产业链将迎来高景气度，国产替代加速推进。

主要观点

• 技术与资本壁垒高：航空发动机需要在极端高温高压环境下稳定工作，对材料、制造工艺、研发能力要求极高，因此形成了较高的资产与技术壁垒。
• 国产替代进程加快：目前涡扇-10、涡扇-18等国产发动机已实现对部分国外型号的替代，未来涡扇-15、涡扇-20等型号也将陆续列装。
• 市场空间广阔：未来十年全球航空发动机市场空间约4967亿美元，若包含零部件和维修服务，总空间接近万亿。中国航空发动机市场空间约1119亿美元，其中零部件市场约615亿美元。
• 产业链各环节机遇并存：主机厂、关键零部件企业以及材料供应商均有投资机会，国内企业在技术突破方面取得进展，有望分享市场红利。

关键信息

• 军用与民用市场双轮驱动：军用市场由于中美军机保有量差距显著，存在大量升级换代需求；民用市场则以C919等机型为代表，国产发动机如CJ-1000A正在研发中，有望填补国内空白。
• 国际格局稳固：GE、PW、RR及合资公司占据全球90%以上的市场份额，国内航发动力在军用发动机领域占据主导地位。
• 国内产业链逐步完善：在原材料、零部件、整机制造等环节，国内企业已取得技术突破，部分民营企业如图南股份、应流股份等已进入供应链体系。
• 新材料应用可期：陶瓷基复合材料（CMC）等新型材料在航空发动机中应用前景广阔，可显著提升发动机性能。

投资建议

• 主机厂：关注具备全种类航空发动机生产能力的航发动力。
• 零部件：应流股份、航亚科技、派克新材等企业具备较强竞争力，有望受益于国产替代进程。
• 材料端：钢研高纳、图南股份、ST抚钢等公司在高温合金、钛合金、复合材料等领域表现突出。

风险提示

• 原材料境外采购风险
• 中美贸易摩擦风险
• 新冠疫情持续发酵风险
• 国际转包业务波动风险
• 国内航空发动机景气度不及预期风险
• 新技术开发不及预期风险

市场空间测算

• 全球市场：预计未来十年航空发动机市场空间约4967亿美元，若包含更换部件和维修服务，总空间接近万亿。
• 中国市场：未来十年航空发动机市场空间约1119亿美元，其中零部件市场约615亿美元。
• 叶片价值占比高：叶片价值约占航空发动机整体的35%，对应近千亿美元市场空间。

竞争格局

• 国际市场：GE、PW、RR等公司占据主导地位，形成金字塔格局。
• 国内市场：航发动力在国内军用发动机领域领先，但民用发动机市场仍待开发。
• 中美对比：中国军用飞机数量和代际结构均落后于美国，存在较大升级空间。

重点公司分析

• 应流股份：涡轮叶片民营龙头，2019年航空航天业务收入1.78亿元，研发投入高。
• 航亚科技：压气机叶片龙头，已承接LEAP发动机叶片订单。
• 派克新材：航空锻件龙头，产品覆盖多款在役及在研发动机。
• 航发动力：国内军用发动机整机龙头，覆盖全谱系产品。
• 图南股份：深耕高温合金，2019年高温合金业务收入3.75亿元，是国产发动机主要供应商之一。

行业发展趋势

• 军民融合战略推动发展：国家政策支持促进航空发动机产业技术突破与国产替代。
• 新材料应用提升性能：陶瓷基复合材料、钛合金等新型材料在航空发动机中应用广泛，有助于提升发动机性能。
• 产业链协同效应增强：随着国产替代进程加快，国内企业有望在产业链中占据更大份额。

总结

航空发动机作为“工业皇冠”，在技术、研发、制造等方面均具有高度复杂性和高门槛。随着“十四五”期间军用和民用飞机的升级换代需求，国产替代进程加速，国内企业如航发动力、应流股份、派克新材等在产业链中占据重要位置。未来十年全球航空发动机市场空间巨大，国内企业在原材料、零部件、整机制造等环节均取得突破，有望分享市场红利。