20250818-东吴证券-宏观点评_中国出口增速或持续超市场预期_10页_733kb

中国出口形势分析总结

核心观点
尽管市场担心下半年出口受“抢出口”动能减弱影响而下行，但报告认为中国出口在下半年有望持续超预期，主要受益于东盟、非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性以及中欧贸易关系改善。展望明年，外需仍具备较强韧性，主要来自美国宽松的财政与货币政策。

1. 半年出口表现

• 持续超预期：今年以来，中国出口对GDP拉动达1.7个百分点，高于去年全年。
• 出口结构：对东盟、非洲和欧盟出口增速较快，分别贡献2.2、1.2和1.1个百分点。
• 转口贸易影响：对东盟等地区的高增长部分由转口贸易驱动，但受关税政策限制，影响有限。

2. 下半年出口展望

• 出口增速预测：三季度出口增速预计5.9%，四季度出口增速预计1.0%，全年增速4.6%，比市场预期高出1.6个百分点，拉动GDP增速约0.3个百分点。
• 支撑因素：
  • 新兴经济体：前7个月新兴市场经济体制造业PMI普遍高于发达国家，需求强劲。
  • 中欧贸易关系：美欧贸易摩擦缓和，欧盟对华出口增长韧性具备。

3. 2026年外需前景

• 美国政策：
  • 货币政策：预计美联储将持续降息150bps，至明年底政策利率降至3%。
  • 财政政策：《大美丽法案》将推动2026-2028年美国GDP增长，2026年高出1.2%。
• 风险：需关注美国关税政策的不确定性、高频数据的预测偏差以及地缘政治冲突的影响。

4. 风险提示

• 外需不确定性增加。
• 单一高频数据预测可能失准。
• 地缘政治冲突可能扰动出口形势。