深度报告-20211228-天风证券-证券行业深度研究_再融资有利于龙头券商ROE的提升_券商股需重估_20页_2mb

报告摘要

证券行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了券商再融资对ROE（净资产收益率）的影响，以及资本中介业务在推动ROE提升中的关键作用。报告指出，2020年和2021年券商再融资规模分别达1108亿元和423亿元，另有1026亿元再融资方案正在推进。当前再融资主要投向资本中介业务，如转融券、场外衍生品、FICC做市等，这些业务具备非方向性特征、高利润率和稳定的边际收益，有助于提升券商的杠杆率和净利润率，从而推动ROE的长期增长。

主要观点

再融资与ROE关系
- 再融资短期内会摊薄ROE，但长期看，通过资本中介业务的扩张和优化，有助于提升ROE。
- 资本中介业务的高杠杆特性是ROE提升的重要驱动力，未来有望成为券商核心盈利来源。
资本中介业务发展动因
- 随着资本市场改革和机构化程度提升，资本中介业务快速发展，成为券商扩表和提升盈利能力的关键。
- 融券业务、场外衍生品、FICC做市等业务在制度松绑和市场需求推动下迅速扩张。
监管指标与净资本补充需求
- 监管体系以净资本和流动性为核心，多个指标接近预警线，导致券商需补充净资本以支撑业务发展。
- 2020年监管政策调整，允许券商发行金融债、次级债等，拓宽资本补充渠道，降低负债成本。
海外经验参考
- 海外投行的高杠杆业务主要集中在资本中介领域，如高盛和摩根士丹利的杠杆率显著高于国内券商。
- 国内券商通过资本中介业务提升杠杆率，有望实现ROE的持续增长。
业务结构优化与盈利能力提升
- 头部券商在资本中介业务上的投入比例提升，推动其ROE显著高于行业平均水平。
- 轻资本业务加速转型，如资管业务向主动管理转型，提升费率和盈利能力。

关键信息

再融资规模：2020年上市券商再融资规模达1108亿元，2021年为423亿元，另有1026亿元方案正在推进。
资本中介业务：包括融券、场外衍生品、FICC做市等，具备非方向性、高利润率、稳定收益等特征。
ROE测算：中金公司场外衍生品业务在母公司报表口径下的ROE分别为6.7%、5.6%、12.3%、12.6%，在合并报表口径下分别为7.6%、8.7%、15.2%、19.8%。
头部券商优势：中金公司、华泰证券等头部券商在资本中介业务上表现突出，其ROE高于行业平均水平。
投资建议：推荐华泰证券，建议关注中金公司H股。
风险提示：资本市场波动、监管政策收紧、再融资进展不及预期等。