20181030-华泰证券-光明乳业-600597.SH-竞争加剧负面影响收入增长和费用率_4页_1009kb

报告摘要

光明乳业2018年三季报点评总结

核心内容概述

光明乳业在2018年前三季度的业绩表现低于市场预期，收入和净利润均出现下滑。公司面临行业竞争加剧带来的压力，尤其是来自伊利和蒙牛的线上与线下费用投放，对光明乳业的收入增长构成挑战。尽管毛利率保持稳定，但销售费用率和管理费用率的上升对盈利能力形成负面影响。基于行业竞争态势，公司盈利预测被下调，投资评级也由原先的“买入”调整为“增持”。

主要观点

业绩表现：光明乳业2018年前三季度收入155.64亿元，同比下降5.71%；归属于上市公司股东的净利润3.94亿元，同比下降25.53%；扣非归母净利润4.14亿元，同比下降23.75%。
Q3表现：Q3单季收入49.93亿元，同比下降10.57%；净利润0.59亿元，同比下降63.75%。
盈利预测下调：2018~2020年收入预测分别为231.61亿元（下调8%）、261.82亿元（下调7%）和289.23亿元（下调7%）；EPS预测分别为0.52元（下调20%）、0.64元（下调16%）和0.75元（下调15%）。
目标价与估值：合理价格区间为9.36元~9.88元，给予2018年18~19倍PE估值，目标价范围为9.36元~9.88元。
行业竞争压力：伊利和蒙牛加大市场投入，导致光明乳业常温酸奶产品如莫斯利安的市场份额受到挤压。
费用压力：2018年Q3销售费用率26.75%，同比增加2.16个百分点；管理费用率3.52%，同比上升0.51个百分点。
盈利能力：毛利率小幅下降至33.65%，但整体保持稳定，费用压力成为主要挑战。

关键信息

公司基本资料

总股本：1,224百万股
流通A股：1,224百万股
52周内股价区间：7.87元~16.01元
总市值：9,649百万元
总资产：16,535百万元
每股净资产：4.90元（2018E）

财务预测

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2018E	231.61	6.32	0.52
2019E	261.82	7.79	0.64
2020E	289.23	9.14	0.75

可比公司估值表

股票代码	股票简称	收盘价（元）	2018E EPS（元）	2018E PE（倍）
002582.SZ	伊利股份	21.04	1.09	19
600419.SH	天润乳业	13.30	0.68	20
002770.SZ	科迪乳业	2.79	0.15	19
平均				19

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	38.68%	33.31%	33.42%	33.45%	33.69%
净利率	2.79%	2.85%	2.73%	2.98%	3.16%
ROE	11.28%	11.52%	10.54%	11.74%	12.33%
ROIC	13.92%	16.69%	16.24%	17.47%	19.15%
资产负债率	61.69%	59.60%	57.46%	55.74%	53.11%
PE	17.13	15.63	15.27	12.38	10.55
PB	1.93	1.80	1.61	1.45	1.30
EV/EBITDA	5.52	5.01	5.26	4.67	4.05