20180723-华创证券-潍柴动力-000338.SZ-半年报预告点评_股份回购彰显信心_业绩韧性有望持续超预期_5页_806kb

潍柴动力半年报预告点评总结

核心内容

潍柴动力（000338）发布了2018年半年度业绩预告，预计实现归母净利润39.8-45.0亿元，同比预增50%-70%。公司同时宣布拟回购部分A股社会公众股份，彰显管理层对公司长期价值的信心。

主要观点

一、重卡行业持续景气，公司规模效应凸显

• 行业表现：2018年1-6月我国重卡市场销量达67.18万辆，同比增长15%。
• 公司表现：潍柴H1销售中重型（4L以上）发动机29-30万台，其中重卡发动机销量接近20万台，较2017H1增长显著。
• 财务表现：2018Q1母公司营收达101.83亿元，净利润15.55亿元，毛利率和净利率分别提高至28.9%和15.3%。
• 盈利能力：高产能利用率推动发动机业务规模效应，盈利能力大幅提升。

二、环保政策不断加码，行业周期性波动减弱

• 政策影响：国六排放标准实施时间明确，重点区域提前执行，推动重卡市场深度治理。
• 市场趋势：预计国三重卡淘汰更新将支撑销量，物流重卡占比提升将弱化行业周期波动。
• 公司策略：通过调整产品和业务结构，增强业绩韧性，降低对单一市场的依赖。

三、积极调整产品业务结构，业绩韧性增强

• 发动机业务：非道路产品（农机、工程机械、工业动力）占比提升，业务结构更加均衡。
• 非重卡业务：凯傲2017年贡献营收584.93亿元，占比达38.6%。公司增持凯傲股份至45%，展现对公司非重卡业务的信心。
• 业绩预期：尽管凯傲2018年可能因一次性会计调整导致净利润增长放缓，但整体业绩韧性有望超预期。

四、股份回购彰显管理层信心

• 回购计划：公司拟以不超过5亿元自有资金回购A股股份，回购价格上限15元/股，高于当前股价8.50元。
• 影响分析：回购股份将全部注销，不会显著影响公司资本结构或现金流，有助于提振投资者信心。

五、盈利预测与估值

• 盈利预测：上调2018-2020年EPS为1.00/1.08/1.16元，对应PE为8/8/7倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司业绩有望超预期，估值水平合理。

关键信息

• 业绩增长：2018年H1归母净利润预计同比增长50%-70%，全年净利润预计达68.1亿元。
• 市场表现：2018年7月23日收盘价为8.53元，12个月内最高/最低价分别为9.89元和6.43元。
• 财务预测：2018E主营收入为170,614百万，净利润为10,537百万，归母净利润为8,008百万。
• 财务指标：2018E毛利率为22.1%，净利率为6.2%，资产负债率下降至67.3%，流动比率提升至148.4%。
• 每股指标：2018E每股收益为1.00元，每股经营现金流为2.37元，每股净资产为5.41元。

风险提示

• 重卡销量不及预期：若重卡市场销量低于预期，将影响公司业绩。
• 新业务盈利能力不及预期：非重卡业务如凯傲可能面临盈利不及预期的风险。

财务预测表（部分）

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、高级分析师：欧子辰（美国凯斯西储大学经济学硕士）
• 分析师：王俊杰（南京大学经济学硕士）
• 助理研究员：朱闽婷（英国帝国理工学院经济学硕士）

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