20260126-西南证券-债券市场跟踪周报_流动性预期再升温_配置结构主导分化行情_19页_2mb

流动性预期再升温，配置结构主导分化行情

核心内容

上周债券市场运行受到宏观经济数据和央行流动性操作的双重影响，呈现显著的结构性分化特征。2025年全年实际GDP增长5.0%，四季度实际增速4.50%，名义增速3.85%，两者差值为0.65个百分点，较三季度有所收窄，显示物价水平呈现筑底回升趋势，宏观经济运行企稳回升。

在债券市场中，30年期国债收益率因交易资金推动而大幅上行3.81BP，而10年期国债收益率则因大行的持续配置买入而小幅下行0.31BP。随着央行1月MLF净投放7000亿元和6月期买断式逆回购操作净投放3000亿元，1月累计中长期流动性净投放达1万亿元，市场情绪明显回暖，各期限国债收益率普遍下行。

主要观点

• 宏观经济改善：四季度GDP增速显示经济复苏迹象，物价回升斜率有所改善，但仍有待提升。
• 流动性宽松：央行通过MLF和逆回购操作持续投放流动性，支持债市情绪修复。
• 结构性分化：10年期以内国债因银行配置需求支撑，表现更为稳定；超长期国债因交易资金活跃，波动率较高。
• 政策导向：货币政策仍保持结构性发力，总量降息可能性较低，但流动性宽松有助于债市短期企稳。
• 投资建议：建议关注10年以内国债，因其具备更稳固的下沿支撑，且活跃券与次活跃券利差倒挂，具有较高投资价值。

关键信息

1. 宏观经济数据

• 2025年全年实际GDP增长5.0%，四季度实际GDP增长4.50%，名义GDP增长3.85%，两者差值收窄至0.65个百分点。
• 各产业GDP增速：第一产业3.9%，第二产业4.5%，第三产业5.4%。

2. 央行流动性操作

• 1月22日，央行通过MLF操作净投放7000亿元，1月6月期买断式逆回购到期规模为2000亿元。
• 1月累计中长期流动性净投放达1万亿元，为市场提供充裕流动性。

3. 债券市场表现

• 30年期国债收益率大幅上行3.81BP，10年期国债收益率小幅下行0.31BP。
• 1月23日，10年期与30年期国债收益率分别下行1.27BP和2.30BP。
• 各期限国债收益率走势：1年期+3.95BP，3年期-0.63BP，5年期-1.34BP，7年期-2.17BP，10年期-1.26BP，30年期-1.65BP。
• 10Y-1Y国债利差收窄至54.79BP，30Y-1Y国债利差收窄至100.52BP。

4. 机构行为

• 大行对5-10年期国债净买入规模超370亿元，显示对中短利率的偏好。
• 保险机构大幅买入10年以上国债和地方债，显示其配置需求。
• 基金成为10年期以上国债的主要买盘，推动其波动率上升。
• 商业银行和保险公司对国债和地方债的配置偏好，显示其真实收益率差异。

5. 高频数据

• 螺纹钢期货结算价环比下跌1.87%，线材期货结算价环比下跌2.84%。
• 阴极铜期货结算价环比下跌0.96%，水泥价格指数环比下跌1.05%。
• 南华玻璃指数环比下跌3.54%，CCFI指数环比下跌0.09%，BDI指数环比上涨12.44%。
• 猪肉批发价环比上涨2.21%，蔬菜批发价环比上涨2.35%。
• 布伦特原油和WTI原油期货结算价均小幅下跌。

后市展望

• 流动性支撑：央行持续宽松流动性，有助于债市情绪短期修复，但总量降息可能性较低。
• 债市分化：10年期以内国债表现更为稳定，而超长期国债波动率较高，需关注供需关系和股债跷跷板效应。
• 投资策略：建议关注10年以内国债，尤其是活跃券250016，因其具备更高的投资价值。
• 风险提示：数据统计误差、宏观经济超预期、政策效果不确定性、历史数据不具参考性。

风险提示

1. 数据统计可能存在误差。
2. 宏观经济运行情况超预期。
3. 政策效果存在不确定性。
4. 历史数据并不代表未来。

分析师信息

• 分析师：杨杰峰、叶昱宏
• 执业证号：S1250523060001、S1250525070010
• 电话：18190773632、18223492691
• 邮箱：yangjf@swsc.com.cn、yeyuh@swsc.com.cn

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