20180508-西部证券-文化传媒_中国影院院线行业深度研究_影投龙头高经营杠杆_2018年有望释放_30页_1003kb

中国影院院线行业深度研究报告总结

核心内容

中国影院行业仍具有较大的增长空间，预计未来票房将增长至1,500亿元，相比2017年增长约两倍。随着人均观影次数的提升及城镇化进程，三四线城市成为推动增长的重要力量。影院行业集中度正在提升，行业龙头如万达电影、横店影视和大地影院受益。

主要观点

• 票房增长潜力大：2017年全国人均观影次数为1.17次，远低于发达国家。预计到2022年，人均观影次数将达到2.86次，电影观影总人次达到27亿次，年均复合增速11%。
• 影院增速放缓，供需关系改善：2017年影院数量同比增长11%，银幕数量增长23%。预计2018年影院增速将降至个位数，带动平均票价、上座率、单银幕产出等指标改善。
• 非票房业务贡献显著：非票房收入增速远高于票房，且利润率更高。2014-2017年非票房收入平均增速为43%，卖品和广告收入占总收入比例较高，预计未来非票房业务利润占比将持续提升。
• 国产片崛起，票房理性增长：国产片占票房比例达56%，质量提升推动票房增长。2018年春节档票房同比增长68%，显示出国产片的市场潜力。
• 影院经营杠杆高，业绩弹性大：影院的经营杠杆系数在2-2.5，收入增长1%，利润可增长2%。观影人次增长1%，利润增长3%。预计2018年票房增速17%，其中存量银幕贡献显著，经营杠杆将释放。
• 行业集中度提升：中国电影行业分散，但随着银幕扩张放缓，未来集中度将迅速提升。万达电影、大地影院和横店影视形成三强格局。
• 推荐关注横店影视和万达电影：两者在资产联结型影院占比高，经营效率和规模领先，且横店影视在三四线城市布局较多，受益于该地区高增长。

关键信息

票房增长空间

• 2017年全国票房约500亿元，预计未来将增长至1,500亿元，增长空间两倍。
• 四五线城市票房增速显著高于行业平均，预计2017年四线城市票房增长23%，五线城市增长35%。

非票房业务

• 卖品毛利润率约80%，广告毛利润率在70%以上，远高于电影放映的10-15%。
• 非票房收入增速高于票房，预计2020年映前广告市场规模可达100亿元。

经营杠杆

• 影院的经营杠杆系数在2-2.5，收入增加1%，利润增加2%。
• 2018年预计票房整体增速17%，其中存量银幕增速11-13%，接近2017年的两倍。

市场格局

• 院线一超，影投三强：万达院线市占率13.6%，横店影视市占率3.9%，大地影院市占率5.5%。
• 资产联结型影院占比较高，万达电影100%，横店影视80%，金逸影视45%。

业绩表现

• 2018年第一季度，横店影视和金逸影视业绩超预期，收入和净利润增速分别为39.9%和63.8%，13.1%和153.4%。
• 万达电影虽然增速较慢，但其在规模和扩张速度上领先。

地理分布

• 万达电影62%的影院分布在一二线城市，横店影视66%分布在三四线及以下城市。
• 三四线城市票房增长快，横店影视和大地影院受益。

风险提示

• 产业政策风险
• 对上游电影制作依赖的风险
• 票房季节性波动的经营业绩风险
• 影院选址的风险
• 快速扩张的风险
• 新传播媒体竞争的风险

估值对比

• 行业平均PE为26x，2017-2019年净利润复合增速30%。
• 推荐关注横店影视和万达电影，因其受益于三四线城市高增速和行业龙头地位。

图表目录

• 图1：中国电影观众观影人次及增速
• 图2：中国城镇人均观影次数及增速
• 图3：中国电影平均票价及增速
• 图4：中国电影票价占可支配收入比例
• 图5：中国影院数量及增速
• 图6：中国银幕数量及增速
• 图7：单银幕票房产出及增速
• 图8：单银幕观影人次及增速
• 图9：平均每家影院银幕数量及增速
• 图10：影院中大型化
• 图11：中国电影市场票房天花板
• 图12：2013-2017年不同城市票房复合增速
• 图13：2015-2017年不同城市票房占比
• 图14：映前广告市场规模及增速
• 图15：影院广告市场份额
• 图16：卖品+广告收入占总收入比例
• 图17：卖品+广告毛利润占公司总利润比例
• 图18：国产片票房、占比及增速
• 图19：进口片数量
• 图20：电影票房收入拆解
• 图21：累计票房同比增速
• 图22：2017-2018年月度票房同比增速
• 图23：中国电影产业链利益分配
• 图24：按控股院线票房占比
• 图25：按资产联结型影院票房的市场份额
• 图26：院线CR3
• 图27：影投CR3
• 图28：影院成本分解
• 图29：票房增长分解
• 图30：院线/影院相关收入占比
• 图31：上市公司资产联结型影院数量
• 图32：上市公司资产联结型银幕数量
• 图33：资产联结型影院单银幕票房产出
• 图34：资产联结型影院单银幕总产出
• 图35：影院放映业务毛利润率
• 图36：公司整体净利润率
• 图37：万达影城城市分布
• 图38：横店影城城市分布
• 图39：大地影城城市分布
• 图40：金逸影城城市分布

表格目录

• 表1：春节档Top5电影票房
• 表2：2018年部分国产片片单
• 表3：影院提高排片对制片方净利润影响
• 表4：经营杠杆系数
• 表5：院线的类型
• 表6：1Q18收入和净利润增速
• 表7：资产联结型影院数量增速
• 表8：三费费用率
• 表9：行业ROE
• 表10：行业ROA
• 表11：应收账款周转天数
• 表12：有息负债占收比
• 表13：商誉占所有者权益比
• 表14：其它主要影城的地理分布
• 表15：影院院线公司估值对比