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华联期货锌周报：供需维持双弱，宏观仍有提振

一、宏观面

上周，锌价震荡回落。美国制造业PMI数据表现不佳，叠加就业数据不及预期，市场对经济衰退的担忧升温，导致美元指数下跌，资本有所离场，内外锌价重心下移。尽管进入“金九”后需求改善预期存在，但实际需求表现乏力，且海外俄罗斯OZ矿复产的消息带动市场情绪降温。在炼厂联合减产未能完全落地的背景下，基本面供需格局未见明显改善，库存去化速度放缓。结合9月美联储降息预期反复，市场仍存在一定的经济放缓压力，导致有色金属整体走势承压，锌价大幅下行。

二、供需分析

供应端

锌精矿供应偏紧，加工费TC下调。截至2024年9月5日，中国精炼锌建成产能为705万吨，开工率为56.05%。2024年锌冶炼产能调减规模达3885万吨，但复产量亦较高，已复产244万吨，待复产1445万吨。炼厂方面，由于锌价下跌，加工费维持低位，亏损幅度扩大，9月炼厂持续减产运行，加工费低位运行进一步压缩企业利润。

需求端

下游需求整体偏弱，进入传统消费旺季，实际表现仍显不足。镀锌领域，居民房地产持续疲软，终端订单未见显著改善；压铸锌合金产量下滑，开工率低迷；氧化锌生产虽小幅提升，但主要为季节性备货，并未明显改善基本面。终端需求的疲软严重拖累当前锌价运行，短期内难有起色。

三、库存与产业链

库存方面

国内外库存持续去化，但速度有所放缓。LME库存周度环比减少，上期所锌库存也出现下降，现货库存库存总量亦呈下滑趋势，预示供需格局短期内难以转向宽松。

产业链结构

锌产业链主要分为上游锌矿、电解锌，中游包括压铸合金、镀锌、氧化锌，下游应用则集中在家电、汽车、建筑、消防等领域。需求方面，终端行业如家电、汽车产量数据表现一般，房地产数据延续低迷，整体消费旺季基本面支撑不足。

四、操作建议

综合来看，供需端双弱局面尚未改变，但库存持续去化叠加宏观有所支撑，预计短期锌价维持震荡走势。建议ZN2411合约区间操作，参考区间（22000-24000）。期权端可考虑卖出跨式策略，但需注意市场情绪的波动。

五、风险提示

产量方面，矿端加工费变动影响供应恢复节奏，炼厂减少供给压力仍存；需求端受淡季影响，消费疲软或将压制锌价；库存变动亦会影响价格波动，但去库趋势尚在持续，可能带来支撑；宏观方面，美联储降息节奏若再次反复，可能带来一定利好，反之则利空锌价。