20221213-国盛证券-11月金融数据点评_赎回潮下的货币信用_6页_423kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了2022年11月及2023年12月的金融数据，重点探讨了信贷社融回落、货币信用变化以及债市调整对经济和政策的影响。

主要观点

1. 信贷社融持续回落，融资需求疲弱

• 11月新增信贷为1.21万亿元，同比少增600亿元。
• 居民中长期贷款大幅收缩，同比少增3718亿元至2103亿元，是信贷回落的主要来源，与房地产销售低迷密切相关。
• 企业中长期贷款保持增长，新增7367亿元，同比多增3950亿元，表明稳信贷政策对实体经济的支持效果逐渐显现。

2. 社融增速超预期回落

• 11月新增社融为1.99万亿元，同比少增6083亿元，低于市场预期。
• 社融增速回落主要由于企业债券和政府债券融资收缩，11月企业债券融资仅为596亿元，同比少增3410亿元；政府债券净融资为6520亿元，同比少增1638亿元。

3. 广义货币M2增速逆势回升

• M2同比增速在11月回升0.6个百分点至12.4%，主要受居民存款大幅增长（增加2.25万亿元，同比多增1.52万亿元）和非银机构存款增加（增加6680亿元，同比多增6937亿元）影响。
• 狭义货币M1增速回落1.2个百分点至4.6%，显示企业资金状况未明显改善。

4. 赎回潮对债市和货币信用的影响

• 债市调整引发居民和非银机构大规模赎回理财和基金，资金回流表内，推动M2增速提升。
• 信用债融资持续收缩，11月中以来信用债利率大幅上升，12月信用债净偿还仍为3000亿元，表明赎回压力尚未缓解。

5. 融资需求低迷将持续

• 12月融资需求仍偏弱，票据利率显示贷款需求低迷，半年国股转帖票据利率仅1.1% - 1.2%。
• 信用债融资收缩对社融形成拖累，4季度融资需求预计持续低迷。

6. 明年1季度是政策效果验证的关键

• 由于临近年末，信贷需求旺季未至，稳信贷政策在年内见效可能性不大。
• 明年1季度将是验证政策效果的关键时期，尤其是对房地产支持政策和基建发力政策。
• 但由于今年1季度基数效应较高，社融增速回升可能需等到明年2季度。

7. 宽信用仍需宽货币支持

• 融资需求疲弱、经济压力上升，外部利率可能接近顶部，国内货币政策宽松基调不变。
• 明年1季度存在进一步宽松的可能，包括降息和降准，以应对经济疲弱和融资需求低迷。

8. 债市调整空间有限，配置机会或在明年年初显现

• 当前无需过度悲观，但12月债市可能面临波动或小幅调整，受中央经济工作会议和年末资金面压力影响。
• 明年年初随着财政支出发力和货币政策宽松，债市配置机遇将更好，调整出的机会或开始兑现。

关键信息

• 11月信贷数据：新增1.21万亿元，同比少增600亿元。
• 11月社融数据：新增1.99万亿元，同比少增6083亿元。
• M2增速：逆势回升至12.4%，居民存款和非银机构存款显著增加。
• 信用债融资收缩：11月信用债融资仅596亿元，净偿还3000亿元。
• 明年1季度是政策效果验证的关键时期，社融增速回升可能需等到2季度。
• 宽货币支持：货币政策宽松基调不变，存在进一步降息降准的可能。
• 债市展望：12月可能继续调整，但明年年初配置机会或将显现。

风险提示

• 政府债券发行节奏可能超预期，影响社融数据。
• 货币政策调整可能超预期，对市场产生影响。

相关研究

1. 《固定收益定期：理财减持创新高，市场压力待稳定——流动性和机构行为跟踪》（2022-12-10）
2. 《固定收益点评：通胀无需过虑，通缩更是现实》（2022-12-09）
3. 《年度策略：恢复之年，分化中择机——2023年信用债年度策略》（2022-12-09）
4. 《固定收益定期：蓄势待发——2022Q4百位信贷经理调研》（2022-12-09）
5. 《固定收益点评：赎回压力再审视》（2022-12-07）

图表目录

• 图表1: 居民中长期贷款依然疲弱
• 图表2: 社融增速再度回落
• 图表3: 广义货币增速逆势提升
• 图表4: 居民存款与非银存款同比显著多增
• 图表5: 票据利率显示年内贷款需求依然低迷
• 图表6: 信用债融资近期持续收缩
• 图表7: 社融增速预测