银行业投资策略：“中特估”未完待续，绩优行修复可期-20230616-开源证券-29页

银行行业投资分析总结

核心内容概览

2023年6月，银行行业投资评级为“看好”，并维持不变。当前经济处于稳复苏阶段，银行股估值修复趋势明显，市场表现分化持续。银行股上涨通常先于业绩改善，市场对“中特估”概念的重视推动了银行板块的价值重估。国有大行及优质区域城商行表现较好，受益于信贷投放、低估值和高股息策略。而股份行和农商行则因零售小微业务受疫情影响较大，表现相对逊色。

主要观点

• 经济复苏与银行股表现：银行股较佳投资窗口通常出现在经济预期拐点，当前经济稳复苏趋势明确，银行经营改善确定性强。
• 估值修复逻辑：银行股的估值修复不仅由资金偏好驱动，也受到基本面改善的支撑，如信贷需求分化、息差收窄趋势缓解、资产质量提升等。
• “中特估”引导价值提升：政策推动下，银行经营质效提升，重效率、轻规模的转型方向，使部分银行估值提升。
• 板块分化持续：2023年上半年投资风格偏向大行，优质区域行表现突出，而股份行和农商行因业务结构问题面临挑战。

关键信息

一、银行股市场表现回溯（2012-2022）

• 银行股大涨行情多出现在经济预期改善阶段，伴随企业经营景气度回升。
• 2022年银行板块整体PB偏低，但部分绩优银行仍保持较高PB，如招商银行、宁波银行等。
• 银行股投资逐渐从β转向α，个股分化加剧。

二、2023上半年银行价值重估行情

1. 资金选择与“中特估”传导

• “中特估”概念推动资金流向银行板块，中石油、中移动等“中字头”标的率先上涨，随后传导至银行股。
• 国有行因高股息、低估值受到青睐，如中国银行、农业银行、交通银行等。
• 成都银行、南京银行、宁波银行等绩优城商行表现相对弱于国有行。

2. 基本面支撑

• 信贷需求分化：大行和优质区域行信贷投放强劲，对公贷款增长显著，而零售贷款复苏不足。
• 息差趋势缓解：LPR重定价对息差拖累渐退，存款利率下调为净息差提供支撑。
• 资产质量改善：地产风险缓释、城投风险可控，零售金融局部波动。
• 收入结构分化：自营交易能力差异拉大业绩差距，银行间盈利表现分化明显。

三、银行低估值主因及当前价值理解

• 估值长期偏低原因：
  1. 担忧资产质量，隐含不良率高于实际不良率。
  2. 商业模式影响盈利可持续性，轻型化转型使盈利结构变化。
  3. 经济预期尚待扭转，悲观情绪影响市场信心。
• “中特估”实质性影响：
  1. 强调效率、轻规模，推动数字化转型和客群精细化管理。
  2. 做实资产质量，通过不良资产处置和风险控制提升经营能力。
  3. 资本管理优化，重构估值体系，提升资本使用效率。
  4. 从“三性平衡”升级为“四性平衡”，强调银行让利实体与区域经济的良性互动。

四、近期银行板块的边际变化

• 资金面：高股息、低估值银行吸引长期资金，险资、社保等加配。
• 政策环境：贷款节奏趋稳，存款降息，银行经营更主动。
• 监管环境：风险与资本管理升级，中小银行加快化险。
• 投资建议：
  1. 高股息策略：国有行如工商银行、农业银行、邮储银行等，因股息率高、PB低，投资性价比凸显。
  2. 基本面逻辑：关注“中特估”下绩优中小行，如招商银行、平安银行、江苏银行、宁波银行等，其ROE维持高位，资产质量改善，区域优势明显。

五、风险提示

• 经济复苏低于预期
• 监管环境趋严
• 银行转型进度不及预期

结论

当前银行板块估值修复具有可持续性，主要得益于经济预期改善、政策支持及“中特估”概念推动。国有大行和优质区域城商行表现突出，而股份行和农商行因零售小微业务受疫情影响较大，业绩和估值承压。未来应关注银行的经营质效提升、资产质量改善及资本管理优化，把握板块分化趋势，精选具备成长性和经营能力的银行进行配置。