20250326-宝城期货-宏观季刊_海外滞胀风险上升_国内经济温和复苏_20页_1mb

报告摘要

2025年宏观季刊总结

核心内容

2025年一季度，全球主要发达经济体面临滞胀风险，而国内经济呈现温和复苏态势。海外经济环境因关税战和地缘政治冲突加剧，导致通胀预期上升，经济增长放缓。国内则在政策支持下实现GDP增长目标，但有效需求不足，尤其是居民消费恢复缓慢，需政策协同发力以维持经济平稳发展。

主要观点

1. 海外滞胀风险上升

美国：
- 通胀具有较强韧性，特朗普关税政策推高通胀预期，美联储暂停降息。
- 美债收益率有所回升，市场对经济衰退或滞胀进行定价。
- 关税战不确定性增加，抑制全球贸易增长。
欧洲：
- 高端制造业受能源成本上升、地缘冲突、资本外流及科技竞争力不足等因素影响，经济增速放缓，通胀居高不下。
- “再军事化”政策提升政府财政支出，进一步推升通胀压力。
- 欧洲央行连续降息，但通胀仍高，降息周期或接近尾声。
日本：
- 受食品价格上涨和“春斗”薪资上升影响，通胀回升较快，日本央行重启货币正常化，加息至0.5%。
- 经济增长动能不足，全球产业链竞争力弱，央行在3月维持利率不变。

2. 国内经济温和复苏

国内经济自去年9月底稳增长政策推出后保持复苏，四季度GDP增长5.4%，全年完成经济增长目标。
2025年1-2月经济数据边际放缓，显示内生性增长动能仍不足，有效需求不足是主要问题，尤其是居民消费恢复缓慢。
政策端需协同发力，实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，以支持经济复苏。

关键信息

国际宏观

美国：
- 2月制造业PMI为50.3，服务业PMI走弱，显示经济结构中的服务业面临需求隐忧。
- 美联储3月暂停降息，维持利率在4.25%-4.5%，并放慢缩表步伐。
- 关税政策不确定性增加，市场对经济前景进行重新定价。
欧洲：
- 制造业PMI长期低迷，服务业PMI表现偏弱，通胀风险上升。
- 欧洲央行降息至2.75%，但通胀仍高，降息周期可能接近尾声。
- “再军事化”政策推动财政支出增加，推升通胀压力。
日本：
- 通胀回升较快，日本央行1月加息25BP至0.5%，3月维持利率不变。
- 经济增长动能不足，产业竞争力弱，影响货币政策决策。

国内宏观

景气指数：
- 制造业PMI在1月首次进入收缩区间，2月重回扩张，供需双增。
- 服务业PMI表现偏弱，但建筑业PMI快速扩张。
- 大型企业PMI明显回升，中小企业恢复滞后。
物价指数：
- 春节因素导致CPI季节性扰动，1月CPI同比上涨2%，2月转为同比下降。
- PPI延续偏弱运行，但降幅略有收窄。
信贷数据：
- 1-2月人民币贷款增加6.14万亿元，但结构分化明显。
- 企业端贷款投放偏积极，居民端信贷增长缓慢。
- 央行保持适度宽松基调，但短期内降息预期减弱。
两会政策指引：
- 财政政策更加积极，赤字率提高至4%，政府债券发行规模扩大。
- 财政政策结构偏向消费和科技，旨在提振内需和推动产业升级。
- 《提振消费专项行动方案》快速落地，推动消费复苏和内循环打通。

总结

2025年一季度，全球经济面临滞胀风险，通胀预期上升与增长乏力并存。美国因关税战和服务业疲软，通胀韧性较强，美联储暂停降息；欧洲因能源成本、地缘冲突及“再军事化”政策，通胀居高不下，经济增速放缓；日本通胀回升较快，但经济增长动能不足，日本央行维持利率不变。

国内方面，经济在政策支持下保持温和复苏，四季度GDP增长5.4%，全年完成目标。但有效需求不足，特别是居民消费恢复缓慢，政策端需协同发力，推动适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策。短期内降息预期减弱，但未来若经济指标改善，降息仍有可能。财政政策在两会后快速落地，重点支持消费和科技领域，助力经济转型与内循环建设。

（仅供参考，不构成任何投资建议）

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