2017-家用轻工行业专题研究：定制家具投资最重要的事，地产关联度，渗透率边界与市场格局展望_38页_2mb

定制家具投资最重要的事总结

核心观点

1. 定制家具估值受地产影响，其渗透率边界决定了成长与周期属性的轻重，市场格局的判断决定了投资者应选择龙头还是板块。
2. 定制家具增长率受房地产因素主导，渗透率增长是房地产下行中的主要抗压因素。
3. 定制衣柜、定制橱柜渗透率边界尚远，定制家具行业规模将呈S型上升。

定制家具行业投资的三个关键问题

1. 定制家具受地产波动影响：尽管历史表现显示其能穿越周期，但估值波动考验投资者的承受力。
2. 高增速能否持续：消费品渗透率提升具有S型曲线特征，行业成长位置决定增长率斜率。
3. 竞争环境是否恶化：上市公司数量增加可能影响市占率的持续提升，市场格局将决定龙头与二线企业的天花板。

定制家具行业增速测算

测算逻辑

家具行业需求主要由内需拉动，分为民用和商用需求。民用需求由商品房、存量房、农村建房等驱动；商用需求由星级酒店和办公楼等驱动。

情景分析

• 商品房销售增速下降时，定制家具增速会随之下降，但渗透率提升仍能部分抵消影响。
• 房地产零增长甚至负增长时，定制家具增长主要依赖于渗透率的提升。

定制家具增速数据

• 定制橱柜：2017-2019年预计增速分别为12.30%、8.77%、7.52%。
• 定制衣柜：2017-2019年预计增速分别为23.93%、13.32%、11.38%。
• 定制木门：2017-2019年预计增速分别为20.44%、19.62%、20.45%。

定制家具渗透率边界

测算逻辑

通过分析定制家具的空间利用率、价格、个性化、环保、安装便捷等特征，推演其目标客户范围，进而计算最大渗透率。

渗透率推演过程

• 定制衣柜：适宜户型占比86%，购买力匹配的消费者占比80%，选择定制家具的消费者占比80%，最终渗透率边界约为55%。
• 定制橱柜：适宜户型占比100%，购买力匹配的消费者占比90%，选择定制家具的消费者占比80%，最终渗透率边界约为72%。
• 定制配套柜：因购买途径的侵蚀，其渗透率边界约为30%。

渗透率提高路径及行业规模增速

• 定制橱柜：预计2023年达到渗透率边界值，行业规模增速逐渐放缓，趋于稳定。
• 定制衣柜：预计2027年达到渗透率边界值，行业规模增速逐渐下降，趋于稳定。

海外家具市场集中度及龙头企业运营特征分析

日本家具NO.1——宜得利（NITORI）

• 市场集中度：2014年市占率11%，行业规模约2010亿元人民币。
• 运营特征：
  • 产品：自主设计、功能性产品丰富，提供一站式购物体验。
  • 供应链：全球化采购、高效物流配送、精益化管理。
  • 销售渠道：门店数量达471家，高密度市场覆盖。

韩国家具NO.1——汉森

• 市场集中度：2016年市占率37%，行业规模约305亿元人民币。
• 运营特征：
  • 产品：从橱柜起家，逐步扩展为全面家具公司。
  • 品牌定位：覆盖低、中、高端客户，专注中高端橱柜研发与制造。
  • 市场表现：在韩国经济衰退背景下，仍保持良好增长。

美国家具NO.1——ASHLEY FURNITURE

• 市场集中度：龙头市占率相对较低，市场分布较为分散。
• 运营特征：主要依赖全渠道销售，品牌影响力强，但集中度不如日韩。

欧洲家具NO.1——IKEA（宜家）

• 市场集中度：2016年市占率约33%，行业规模约2016亿元人民币。
• 运营特征：
  • 产品：以“民主设计”为核心理念，注重性价比。
  • 销售模式：卖场路线图清晰，店面分布广泛，以低价高性价比产品吸引消费者。
  • 市场扩张：通过全球化布局，扩大市场影响力。

风险提示

• 模型参数假设可能与实际不符。
• 中国家具发展趋势与海外存在差异，需谨慎参考。

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