2017-家用轻工行业：比肩厨电多元发展，定制家具大有可为_32页_1mb

定制家具与厨电行业分析总结

核心内容

本报告分析了定制家具与厨电行业的市场特征、发展阶段、规模增速、竞争格局、生产经营模式及行业壁垒，旨在评估两者的发展潜力与投资价值。

主要观点

定制家具行业

• 产品特性：兼具功能性与装饰性，能够解决空间利用问题，满足个性化需求。
• 产品分类：以定制衣柜和橱柜为主，其他定制类家具如木门、整体卫浴等也占一定地位。
• 市场渗透率：橱柜渗透率约为60%，定制衣柜渗透率约30%，其他柜体仍处于导入期。
• 市场规模：2016年定制家具市场规模约1700亿元，增速高于行业平均水平。
• 竞争格局：行业集中度较低，CR3仅为12.10%（衣柜）和7.48%（橱柜），竞争呈现“群英荟萃”局面。
• 生产模式：柔性化生产，依赖信息化系统，实现模块化设计与延迟定制。
• 销售模式：以经销商门店为主，O2O模式用于线上引流，尚品宅配等公司亦采用直营模式。
• 经营效率：增长快、盈利强、高周转，ROE持续提升，存货周转率高。
• 核心竞争力：大规模定制化、信息化水平、门店运营能力。
• 估值水平：PE(TTM)平均48.5倍，PB(LF)平均8.9倍，高于家电行业龙头。

厨电行业

• 产品特性：功能性强、标准化程度高，具有家具属性，注重美观与品质。
• 市场渗透率：城镇家庭普及率接近70%，农村仅约15%，整体处于导入阶段。
• 市场规模：油烟机和燃气灶市场成熟，洗碗机为新兴品类。
• 竞争格局：CR3较高，高端品牌老板和方太占据主导地位，行业集中度高于定制家具。
• 生产模式：流程化生产，SKU较少，生产成本可控。
• 销售模式：以经销商为主，电商渠道逐渐成为重要补充。
• 经营效率：增长平稳，盈利能力强，但周转率较低。
• 核心竞争力：品牌影响力与渠道建设，注重品质与美观，消费者愿意支付溢价。
• 估值水平：PE(TTM)平均20.6倍，PB(LF)平均5.5倍，低于定制家具行业。

关键信息

市场特征

• 定制家具和厨电均具备一定的家具属性，注重美观与个性化。
• 定制家具售价较高，更换周期较长，消费者对品牌和设计敏感。
• 厨电产品标准化程度高，更换周期约为8-10年，价格战可能性较小。

规模增速

• 定制家具行业增速显著高于整体家具行业，2016年市场规模约1700亿元。
• 厨电行业整体增长平稳，高端品牌增速稳定，中低端品牌增长不稳定。

发展阶段

• 定制家具处于快速渗透期，橱柜发展较早，衣柜近年来增长迅猛。
• 厨电行业整体处于成熟阶段，但农村市场仍有较大发展空间。

竞争格局

• 定制家具行业集中度低，竞争激烈，品牌与服务成为主要竞争点。
• 厨电行业集中度较高，高端品牌占据主导地位，中低端品牌受限于资源和品牌影响力。

行业壁垒

• 定制家具行业壁垒主要来自信息化系统、大规模定制能力和门店运营能力。
• 厨电行业壁垒则体现在品牌影响力、渠道建设和产品标准化能力上。

投资评级

• 行业评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 公司评级：
  • 欧派家居：具有大规模非标定制、渠道终端和品牌影响力三大核心竞争力，信息化建设领先，全屋定制战略清晰，推出欧铂丽品牌进军中低端市场。
  • 索菲亚：大家居战略逐渐成效，橱柜业务迅速放量，客单价持续增长，信息化优势显著，成本优势凸显。
  • 尚品宅配：直营渠道开店放缓，盈利改善，同时大力拓展加盟渠道，信息化水平和板材利用情况良好，毛利率有望小幅攀升。

风险提示

• 经济增速下滑：可能导致行业需求萎缩。
• 地产调控政策：可能影响家具行业整体景气度。
• 新产品或产能不及预期：可能影响行业增长。
• 竞争格局恶化：可能导致盈利能力下滑。

总结

定制家具与厨电行业均具备一定的家具属性，但发展路径和市场特征有所不同。定制家具行业正处于快速成长阶段，市场集中度较低，依赖信息化和门店运营能力构建壁垒；厨电行业则已进入成熟期，市场集中度较高，品牌和渠道建设是核心竞争力。两者均具备较高的品牌溢价能力，未来增长潜力较大，但定制家具行业因成长性更强，估值水平较高。投资建议为“买入”，重点关注具备核心竞争力的龙头企业。