20170629-广发证券-家用轻工行业专题报告：比肩厨电多元发展，定制家具大有可为_33页_1mb

定制家具与厨电行业分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了定制家具与厨电行业的市场特征、发展阶段、规模增速、竞争格局、生产与销售模式、经营效率、行业壁垒以及投资评级相关内容。重点探讨了两者的异同点，预测了行业发展趋势，并对主要上市公司进行了分析。

主要观点与关键信息

1. 市场特征

• 定制家具兼具功能性与装饰性，能够解决空间利用问题，满足个性化需求。其主要产品包括衣柜、橱柜、木门等，按使用区域可分为卧室、客厅、厨房、卫浴等。
• 厨电以油烟机、燃气灶、消毒柜等为主，功能性强且标准化程度高，具备一定家具属性，注重美观与品质。
• 市场渗透率：定制衣柜渗透率约30%，橱柜约60%，其他柜体不足10%；厨电在城镇市场渗透率接近70%，农村市场仅为15%。
• 价格与更换周期：定制家具售价较高，平均更换周期10年甚至更久；厨电价格差距明显，存在品牌溢价，更换周期约为8-10年。

2. 行业发展阶段与市场规模

• 定制家具处于快速增长阶段，2016年市场规模约为1700亿元，行业整体增速高于传统家具行业。
• 厨电行业已较为成熟，油烟机和燃气灶为主要品类，渗透率较高，未来有望对标冰箱市场。

3. 竞争格局

• 定制家具行业集中度较低，CR3仅为12.10%，市场竞争激烈，呈现“群英荟萃”格局。
• 厨电行业已形成以老板电器和方太为主导的高端品牌格局，市场集中度较高，品牌与渠道为竞争核心。

4. 生产模式

• 定制家具采用柔性化生产模式，依赖信息化和模块化设计，提高效率、减少浪费。
• 厨电采用流程化生产模式，SKU较少，标准化程度高，适合批量生产。

5. 销售模式

• 定制家具以线下门店扩张为主，重视经销商渠道，同时发展O2O模式，线上作为引流渠道。
• 厨电主要依赖经销商渠道，线上销售逐渐成为重要补充，电商渠道有助于提升品牌影响力与市场覆盖。

6. 经营效率

• 定制家具公司整体具有较高的收入增速、盈利能力和存货周转率，但毛利率与净利率相对较低。
• 厨电公司具有稳定的收入与利润增长，但存货周转率较低，毛利率较高。

7. 市值与估值

• 定制家具龙头市值约为家电龙头的1/10，PE(TTM)平均为48.5倍，PB(LF)平均为8.9倍。
• 家电龙头PE(TTM)平均为20.6倍，PB(LF)平均为5.5倍，估值明显低于定制家具。

8. 行业壁垒

• 定制家具行业壁垒主要体现在信息化系统建设和门店运营能力，大规模定制化和供应链管理能力是关键。
• 厨电行业壁垒主要体现在品牌影响力和渠道建设，高端品牌可通过品质溢价获取高利润。

9. 投资评级

• 广发证券对定制家具行业给予买入评级，认为其未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 报告指出，行业风险包括经济增速下滑、地产调控政策收紧、新产能或新品类不及预期、行业竞争格局恶化等。

关键公司分析

• 欧派家居：具有大规模非标定制、渠道终端和品牌影响力三大核心竞争力，信息化建设领先，全屋定制战略清晰，推出欧铂丽品牌进军中低端市场。
• 索菲亚：大家居战略逐渐成效，橱柜业务迅速放量，客单价持续增长，信息化优势显著，成本控制能力强。
• 尚品宅配：直营渠道开店放缓，盈利改善，同时拓展加盟渠道，信息化水平与板材利用率提升，毛利率有望增长。

行业发展趋势

• 定制家具行业有望通过品牌建设和全屋战略实现行业集中度提升。
• 厨电行业已形成高端品牌主导格局，未来集中度提升趋势明显。
• 两行业均具备一定的品牌溢价能力，价格战可能性较小，竞争将更加注重产品差异化与服务优化。

风险提示

• 经济增速超预期下滑可能导致行业需求萎缩。
• 地产调控政策超预期紧缩可能影响家具行业景气度。
• 新品类或新产能投产不及预期。
• 定制家具行业竞争格局恶化可能影响盈利能力。

结论

定制家具与厨电行业在功能性和美观性方面具有相似之处，但定制家具行业集中度较低，仍处于快速增长期，而厨电行业已进入成熟期，市场集中度较高。两者均具备较高的品牌溢价能力，未来竞争将更趋品牌化与差异化。