IDC+新能源，双子星战略前景广阔_19页_1mb

科华数据 (002335.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

科华数据是一家专注于数据中心、智慧电源及新能源业务的高科技企业，其业务转型成功，形成了以“IDC+新能源”为核心的“双子星”战略。公司通过内生增长与外生并购相结合，整合资源，向IDC服务与新能源领域延伸，形成了技术同源、客户重叠度高的业务结构。公司目前市值约202.4亿元，目标价格为55.6元，首次评级为“买入”。

主要观点

• IDC转型成功：公司自2013年起明确以高端UPS、新能源产品、数据中心产品为三大业务模块，实现从制造业向技术服务的转型，从产品销售向方案服务的转变。截至2021年半年报，数据中心产品与IDC服务占总营收62.96%，智慧电能业务占22.16%，新能源业务占13.27%。
• 新能源业务增长空间大：受益于“双碳”政策，新能源市场空间广阔，预计未来10年全球逆变器市场CAGR超20%，储能市场增速更快。公司通过出海与小机型拓展计划，预计未来三年新能源业务收入增速分别为84.9%、70%、50%。
• 技术创新与供应链管理：公司注重产品创新，迭代速度快，同时通过供应链管理降低原材料成本占比，提升毛利率。研发费用率占营收比例约5.5%，研发人员占比约25%。
• 客户结构优化：公司客户结构全面，包括腾讯、京东、华为等大客户，上架率维持在70%以上，高于行业平均水平。同时，公司通过与大客户合作，实现产品与服务的深度绑定。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年净利润分别为4.24/5.13/7.02亿元，对应EPS为0.89/1.11/1.52元。采用市盈率法估值，给予2022年50倍PE，目标价55.6元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1988年，2010年上市。
• 主要产品：UPS、数据中心产品、新能源产品。
• 市场地位：在UPS市场占据领先地位，是中国首家掌握自主知识产权的核级UPS企业。
• 客户结构：涵盖金融、电信、政府、制造、轨道交通、国防军工、核电等行业，客户结构全面。

财务数据

• 营业收入：预计2021-2023年分别为5,450/6,974/8,977百万元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为409/513/702百万元。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.886/1.112/1.520元。
• 毛利率：整体毛利率维持在29.3%-29.4%之间，智慧电源产品毛利率高于友商约5个百分点。

业务与战略

• IDC业务：公司通过自建与合作，保持高上架率（70%以上），并绑定腾讯等大客户，提供PUE<1.3的绿色数据中心解决方案。
• 新能源业务：公司积极拓展海外市场与小机型产品，预计未来三年收入增速分别为84.9%、70%、50%。
• 双子星战略：公司明确“双子星”战略，通过技术与产品创新，实现多业务协同发展。

风险提示

• 下游客户上架不及预期：若国内数据中心需求减缓，将影响公司营收。
• 新能源海外业务拓展不及预期：海外疫情及外交政策变化可能影响业务拓展。
• 供应链风险：原材料价格上涨可能影响公司成本。
• 市场竞争激烈：新入竞争者可能通过价格战影响公司毛利。
• 商誉减值风险：若收购公司业绩不达预期，可能引发商誉减值。

估值与投资建议

• 估值方法：采用市盈率法，预计2022年50倍PE，目标价55.6元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司当前股价对应2022年PE较可比公司偏低，具备增长弹性。

附录：关键假设

• IDC服务：假设公司每年新增1万个机柜，上架率维持70%，单机柜租金年化收入6万元。
• 智慧电能：预计未来三年收入增速分别为43.3%、25%、20%。
• 新能源：预计未来三年收入增速分别为84.9%、70%、50%。
• 研发费用率：预计未来三年分别为5.0%、5.5%、5.5%。
• 经营效率提升：三费率略有下降，但研发投入增加，影响盈利结构。

图表目录（关键数据）

• 图表1：科华数据股价走势图与关键事件节点。
• 图表2：公司上市以来主营业务占比变化。
• 图表3：研发投入及营收占比情况。
• 图表4：研发人员占比。
• 图表5：公司前五大供应商采购金额及占比。
• 图表6：公司销售、财务、管理合计费用率下降。
• 图表7：2020年公司客户结构。
• 图表8：前五大客户营收贡献占比。
• 图表9：公司IDC业务发展历程主要节点。
• 图表10：IDC公司机柜规模测算。
• 图表11：公司上架率对比。
• 图表12：中国数据中心用电量占比社会总用电量增长。
• 图表13：入选绿色数据中心先进适用技术产品（2020）。
• 图表14：T-block数据中心外观。
• 图表15：T-block数据中心办公区域和远程管控系统。
• 图表16：全球首台定制化直接及间接蒸发冷却机组。
• 图表17：T-block IT产品箱内部的微模块机柜。
• 图表18：中国UPS市场规模（单位：亿元）。
• 图表19：中国UPS超大功率UPS销售额占比提升。
• 图表20：各厂商UPS电源行业应用案例对比。
• 图表21：公司历史披露的UPS分功率产品毛利率变化。
• 图表22：公司高端电源产品毛利率高于友商。
• 图表23：全球部分国家光伏发电渗透率。
• 图表24：2020-2025年全球光伏逆变器市场空间测算（亿元）。
• 图表25：2020年国内储能变流器出货排名（MW）。
• 图表26：2020年国内储能集成系统商装机排名（MW）。
• 图表27：不同地区逆变器产品毛利率。
• 图表28：公司历史及未来分业务主要科目盈利预测（百万元）。
• 图表29：可比公司估值比较（市盈率法）。

总结

科华数据凭借“IDC+新能源”双子星战略，实现了业务转型与增长。公司具备技术创新、供应链管理及完备解决方案等核心竞争力，未来增长潜力巨大。尽管面临一定的市场与政策风险，但其在新能源和数据中心领域的布局，以及与大客户的深度合作，为其提供了良好的发展基础。根据盈利预测与估值模型，公司具备投资价值，首次评级为“买入”。