2017-下游需求提升，空分装备气体销售双业务驱动_20页-2mb

杭氧股份（002430）投资分析总结

核心内容概述

杭氧股份是亚洲最大的空分设备制造商，国内市场占有率超过50%，并拥有超过20家工业气体生产企业。公司依托空分设备制造技术，逐步向工业气体销售领域拓展，成为其核心业务之一。随着下游行业回暖，公司空分设备和气体销售业务均实现显著增长，2017年第一季度公司业绩出现明显反弹，预计未来三年公司盈利将稳步提升。

主要观点

1. 公司概况

• 杭氧股份是杭州制氧机集团有限公司通过股份制改造设立的上市公司，2010年在深交所上市。
• 公司是国内最大的空分设备和石化设备开发、设计、制造业成套企业，是亚洲最大的空分设备设计和制造基地。
• 公司主要产品包括大型、特大型空分设备、工业气体（如氧气、氮气、氩气、二氧化碳等）。

2. 业绩表现

• 2016年公司业绩探底，营业收入同比下降16.76%，归属母公司净利润亏损2.83亿元。
• 2017年第一季度公司业绩回暖，营业收入同比增长22.62%，归母净利润同比增长215.54%。
• 2017~2019年，公司预计EPS分别为0.22元、0.58元、0.72元，对应PE分别为53倍、20倍、16倍。

3. 空分设备业务

• 公司是空分设备行业的龙头，技术处于世界前列，具备生产6万m³/h以上等级空分设备的成熟技术。
• 2016年下半年空分设备订单大幅回升，全年新增订单达26亿元。
• 2017年第一季度公司与浙江石化签订9亿元空分设备订单，是公司近年来最大的订单。
• 预计2017~2019年空分设备营收增速分别为70%、95%和10%，毛利率将逐步提升。

4. 工业气体销售业务

• 工业气体被誉为工业的“血液”，公司气体销售业务包括管道气和零售气，收入占比约为85%和15%。
• 2016年后，工业气体需求和价格同步提升，2017年1月至7月氧气、液氮、液氩平均价格同比分别增长48%、32%、152%。
• 公司气体业务子公司超过20家，覆盖东部、中部及北方工业气体需求较高的地区。
• 公司气体销售业务营收复合增长率达67.42%，2014年后成为公司主要盈利来源。
• 零售气体业务毛利较高，是公司未来利润增长的重要支撑。

5. 业务增长与盈利预测

• 公司气体业务和空分设备业务均有望实现增长，预计2017~2019年气体销售业务营收增速分别为35%、10%、10%。
• 公司预计2017~2019年营收分别为69.94亿元、93.40亿元、102.52亿元，净利润分别为18.53亿元、48.40亿元、60.17亿元。
• 2018年公司给予25倍PE估值，对应目标价14.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 下游行业回暖

• 钢铁、煤化工、石油化工等行业需求回暖，带动空分设备订单增加。
• 国家发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》，推动煤化工行业产能扩大，为公司空分设备业务带来新机遇。

2. 气体业务发展

• 气体业务是公司核心增长点，零售气体业务毛利率高于管道气体，将成为未来利润增长的重要来源。
• 公司气体业务子公司分布广泛，业务模式成熟，具有较强的市场竞争力。

3. 技术与市场优势

• 公司拥有亚洲领先的空分设备制造技术，具备较强的市场竞争力。
• 公司在空分设备制造领域具备显著优势，且在气体销售领域逐步扩大市场份额。

4. 财务指标

• 2016年公司资产负债率高达62.34%，但2017年之后逐步下降。
• 公司流动比率和速动比率均有所改善，显示公司短期偿债能力增强。
• 2017年公司净利润由负转正，预计未来三年将持续增长。

风险提示

• 下游行业景气度不及预期；
• 煤化工、石油化工新开项目不及预期；
• 零售气体价格波动风险。

估值与评级

• 公司作为空分设备和气体销售领域国内龙头，结合可比公司及历史估值，给予2018年25倍PE，对应目标价14.50元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

附录

• 表格：公司财务预测与估值数据、可比公司对比、业务收入及毛利率变化。
• 图表：公司营业收入及增速、归母净利润及增速、毛利率变化趋势、气体业务营收与毛利率水平等。

以上为杭氧股份（002430）的详细投资分析总结。