20251215-华联期货-镍年报_供应不减_价格重构_35页_2mb

华联期货镍年报总结

核心内容

2025年镍市场整体呈现震荡偏弱态势，价格重心持续下移，年末处于近五年低位。主要受供需过剩、政策调整、天气影响及市场预期等因素影响，镍价波动明显但长期趋势偏弱。

主要观点

• 行情回顾：全年镍价整体弱势震荡，年初因供应扰动冲高，4月受关税冲击跳水，下半年供需失衡加剧，价格回落，年末小幅修复后维持低位震荡。
• 供应情况：印尼确立全球镍供给中枢地位，2025年镍矿开采配额增长22%，实际供应量达3亿湿吨，超出国内需求。印尼镍生铁产量同比大幅上升，MHP项目投产补充了精炼镍原料供应。国内精炼镍产量同比增加21.8%，整体供应持续放量。
• 需求情况：2025年需求呈现“存量主导、增量有限”的格局。不锈钢需求占主导，1-10月国内不锈钢表观消费量增长4.7%；电池领域镍需求约43万吨；镍合金需求保持稳健增长。
• 库存情况：LME、上期所及精炼镍社会库存均处于历年高位，显示市场供应充足、需求疲软。

展望与策略

• 展望：2026年镍价预计底部震荡，政策变动可能扰动探底节奏。若不锈钢出口保持韧性，或对价格提供支撑；MHP项目大量投产或弥补电池领域镍需求。
• 策略：把握节奏，逢高可卖出套期保值；后期关注矿端、不锈钢产量及印尼镍元素出口变化。
• 风险点：主产国政策变化可能影响供应结构及价格走势。

宏观情况

• 中国GDP：全年增速目标约为5%，四季度预计在4.6%附近，市场预期全年增速在2.0%-2.6%之间。
• 美国GDP：2025年第三季度年化环比折年增速为3.9%，主要由消费与AI相关投资支撑。
• 货币政策：中国继续实施适度宽松的货币政策，美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。

产业政策

• 印尼RKAB制度调整：2026年起实行年度制，替代原三年制。该调整旨在应对镍矿价格下跌对国家财政收入的影响。
• 影响：年度额度的错配或收紧将无法透支未来额度，可能对价格形成支撑，甚至推动价格上涨。

技术分析

• 价格走势：2025年整体维持弱势震荡，年末处于近五年低位。
• 图表分析：周线与月线图显示价格波动较小，整体趋势偏弱。

产业链结构

• 产业链图示：展示了镍矿、镍生铁、精炼镍、中间品等环节的供需关系与市场结构。

期现市场

• 镍价走势：整体震荡偏弱，年末维持低位。
• 价差表现：价差维持低位震荡，整体平稳。

供应端分析

镍矿

• 进口量：2025年1-10月中国镍矿进口量达4638.39万吨，同比增幅14.53%。
• 来源：主要进口来源包括印尼、菲律宾等，菲律宾矿进口量下滑明显。
• 波动情况：进口量存在明显波动，8月达年内单月新高，10月回落。

镍生铁

• 产量：2025年1-10月中国镍生铁产量140.2万吨，同比上升16.7%；印尼镍生铁产量显著增长，主导全球市场。
• 进口量：2025年1-10月中国镍生铁进口量达925.78万吨，同比增幅31.25%。
• 库存情况：10月库存保持平稳。

精炼镍

• 产量：2025年1-11月国内精炼镍产量达36.9万吨，同比增加21.8%。
• 表观消费：1-10月表观消费量32.3万吨，同比增长40%。
• 进口情况：2025年1-10月镍元素进口量210万吨，同比增加27%。

中间品分析

湿法中间品

• 印尼产量：2025年10月MHP产量4.12万吨，1-10月累计产量达39.01万镍金属吨，同比大幅增长50.6%。
• 中国进口：1-10月中国湿法中间品进口量21.17万吨，同比上涨16.75%。

高冰镍

• 印尼产量：2025年1-10月累计产量19.53万金属吨，同比下降11.8%。
• 中国进口：1-10月中国高冰镍进口量达21.17万吨，同比上涨16.75%。

硫酸镍

• 中国产量：2025年10月产量36845.4吨，1-10月累计产量约29.36万金属吨，同比下降3.8%。
• 进口情况：1-10月中国硫酸镍进口总量达21.17万吨，同比大幅上涨16.75%。

需求端分析

不锈钢

• 产量：2025年1-10月不锈钢产量3324.28万吨，增长5.5%；10月产量351.38万吨，高位回落。
• 表观消费：1-10月表观消费量2936.66万吨，同比增长4.7%。
• 库存情况：10月社会库存1032012吨，处于年度高位。
• 进出口：1-10月进口减少21.37%，出口微增0.04%，净出口增加13.60%。

新能源汽车与三元正极材料

• 新能源汽车产量：2025年前10月产量完成1301.5万辆，同比增长33.1%。
• 三元正极材料：1-11月累计产量达84.39万吨，同比增幅35.5%；新能源汽车月度渗透率突破60%。
• 磷酸铁锂对比：1-11月三元正极材料产量与磷酸铁锂产量对比显示三元电池市占率接近20%。

库存端分析

社会与保税区库存

• 精炼镍社会库存：截至2025年12月5日，社会库存为53978吨，处于年度高位。
• 保税区库存：截至2025年12月5日，保税区库存保持高位。

交易所库存

• LME库存：截至2025年12月3日，库存为253074吨，处于年度高位。
• 上期所库存：截至2025年12月4日，库存为35096吨，处于年度高位。

结论

2025年镍市场整体供大于求，价格承压下行。印尼作为全球镍供应中心，政策调整与产量释放对市场产生重要影响。国内需求以存量为主，新能源汽车与不锈钢领域是主要支撑。库存处于高位，显示市场供需失衡。2026年镍价预计底部震荡，需关注政策变化及供需动态。