轻工行业2018年四季度投资策略：狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会-20180909-华创证券-53页-4mb

轻工行业2018年四季度投资策略总结

核心内容概述

轻工行业在2018年前三季度受到市场走弱影响，整体股价下跌，估值明显低于历史平均水平。市场调整中，优质标的被错杀，因此投资策略聚焦于行业调整下的龙头企业。核心逻辑集中在造纸、定制家具和软体家具三大子板块，分别从原材料紧缺、全屋定制趋势、汇率影响等方面分析其投资机会。

主要观点

• 造纸行业：2016年下半年至2017年上半年，造纸行业主要受益于供给侧改革和环保趋严，供需结构改善。2017年下半年起，进入2.0时代，核心逻辑由供需结构变化转向原材料紧缺。木浆和废纸进口政策趋严，导致原材料紧缺，推动纸价上涨。拥有自主造浆能力和海外布局的龙头企业（如太阳纸业、晨鸣纸业）在成本和产能方面具备优势，受益于原材料上涨和行业景气度提升。

• 定制家具行业：全屋定制成为行业发展的新趋势，整体家装是下一个风口。定制家具厂商通过全屋整装掌握流量和设计主导权，具备信息化和供应链整合优势。重点推荐尚品宅配、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居等具备全屋定制能力的龙头企业。

• 软体家具行业：原材料价格下降缓解成本压力，人民币贬值带来汇兑收益。短期看，成本端压力减小，Q4业绩弹性显著；长期看，行业集中度有望提升。重点推荐顾家家居、敏华控股、喜临门、荣泰健康等龙头企业。

关键信息

1. 造纸行业

• 环保趋严与供给侧改革：自2016年下半年起，环保政策和供给侧改革推动行业供需结构优化，造纸行业进入1.0时代。
• 原材料紧缺：2017年下半年，废纸进口政策趋严，导致国废价格飙升，木浆需求增加，原材料紧缺成为行业主线。
• 供需紧平衡：行业产能受限，需求稳定，形成紧平衡状态，原材料价格上涨推动纸价上涨。
• 企业策略：大型纸企通过自建浆线或海外布局，降低原材料依赖，增强盈利能力。
• 业绩表现：2018年上半年，造纸行业收入同比增长22.90%，归母净利润增长31.27%。

2. 家具行业

• 全屋定制趋势：定制家具市场增长迅速，渗透率不断提升。全屋定制是整装的过渡，而整装是未来家装行业的发展方向。
• 市场格局：家装市场“大行业，小企业”，传统家装公司、互联网家装公司和相关行业延伸公司并存。
• 行业特点：全屋定制厂商具备流量、设计、服务和供应链优势，有望在整装市场中占据主导地位。
• 重点企业：尚品宅配、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居等。

3. 软体家具行业

• 原材料价格下降：2018年一季度开始，MDI、聚醚、TDI等原材料价格回落至2017年前水平，缓解成本压力。
• 汇率影响：人民币贬值利好有出口业务的软体家具企业，美元应收账款增加，带来汇兑收益。
• 市场集中度：我国软体家具市场集中度较低（CR4为12.09%），对比美国（CR4为50%），行业具备提升空间。
• 重点企业：顾家家居、敏华控股、喜临门、荣泰健康等。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响行业整体需求。
• 中美贸易战：进口纸浆加征关税，可能影响原材料供应和成本。

行业数据概览

行业表现对比

投资建议

• 造纸行业：推荐太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、山鹰纸业等具备自主造浆和海外布局的龙头企业。
• 定制家具行业：推荐尚品宅配、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居等布局全屋定制的公司。
• 软体家具行业：推荐顾家家居、敏华控股、喜临门、荣泰健康等具备出口业务和成本控制能力的公司。

行业展望

• 造纸行业：2018-2019年木浆新增产能有限，需求增长足以消化新增产能，木浆价格强势将推动纸价上涨。
• 定制家具行业：整体家装成为下一个风口，定制家具厂商具备先发优势，有望提升市场占有率。
• 软体家具行业：短期成本压力缓解，汇率利好出口业务；长期行业集中度提升，龙头企业受益明显。