2018-宏观专题报告_我国进口强于出口的背后是外贸红利的消逝_15页-1mb

宏观专题报告总结

核心内容

本报告分析了我国外贸结构的变化，指出近年来我国进口增长动能持续强于出口，标志着外贸红利的逐步消逝。这一趋势不仅体现在季度数据上，而且在年度层面也显示出显著的转变。进口增速连续8个季度高于出口增速，是历史性的转折，背后反映了外部与内部红利的双重消逝，导致我国经常账户顺差局面面临终结。

主要观点

• 进口强于出口的结构性转变：

  • 2000年至2008年，我国出口增速持续高于进口增速，贸易顺差大幅增长。
  • 2009年至2016年初，受全球金融危机影响，贸易顺差先降后升。
  • 自2016年起，进口增速持续高于出口增速，贸易顺差明显缩窄。
  • 2018年一季度我国经常账户首次出现逆差，非偶然事件，反映外贸红利消逝。

• 外贸红利的消逝：

  • 外部因素：
    • 逆全球化趋势加剧，中美贸易战及美日欧联手倾向表明我国曾受益的国际分工与全球化环境已发生重大变化。
    • 美国“借钱消费”模式不可持续，美元信用扩张面临极限，全球经济增长动能减弱。
  • 内部因素：
    • 我国劳动力人口占比和规模开始趋势性下滑，人口红利结束。
    • 汇率升值削弱了人民币价格优势，出口导向政策效果减弱。
    • 我国储蓄率趋势下行，消费倾向提升，影响“储蓄-投资”缺口，进而削弱贸易顺差。

关键信息

外部红利消逝

• 全球化与国际分工：
  • 全球化促进了国际分工，但也导致贸易失衡。
  • 美国的“借钱消费”与我国的“生产放贷”模式长期存在，但美元的全球货币地位与信用正在动摇。
• 贸易保护主义抬头：
  • 特朗普的贸易保护主义政策、中美贸易战的加剧、美日欧的联手倾向表明，我国曾享受的全球化红利正在减少。
• 全球经济增长乏力：
  • 全球创新乏力、长期性停滞局面持续，PMI指标显示全球制造业增长放缓。

内部红利消逝

• 劳动力成本上升：
  • 我国劳动力人口占比自2011年起持续下滑，农民工工资与社会保障提升削弱了劳动力成本优势。
  • 2017年我国每小时劳动力成本较1999年增长10倍，与东南亚国家相比已失去成本优势。
• 人民币升值：
  • 人民币长期升值削弱了价格优势，影响出口竞争力。
• 储蓄率下降：
  • 自2011年起，我国总储蓄率累计下滑5.17个百分点，消费倾向上升。
  • 储蓄-投资缺口缩小，说明我国产能满足内需后，外需空间缩小。
• 消费信贷与房地产调控：
  • 消费信贷快速发展、社会保障制度逐步健全、房地产调控深入，均推动消费倾向提升，抑制储蓄率。

贸易结构变化

• 加工贸易份额下降：
  • 加工贸易曾是我国主要贸易方式，但自2008年起被一般贸易反超，近十年进一步趋势下滑。
• 外商直接投资增速放缓：
  • 2000年至2010年外商直接投资平均增速为9.5%，而2011年至2017年均值仅为3.2%，反映我国对外国资本的吸引力下降。

总结

我国进口强于出口的格局是近年来贸易结构变化的重要体现，标志着外贸红利的逐步消逝。外部环境的变化，如逆全球化、贸易保护主义抬头及美元信用扩张的终结，与内部因素如人口红利结束、劳动力成本上升、人民币升值及储蓄率下降共同作用，使得我国经常账户顺差难以持续。未来，扩大内需将成为我国经济增长的重要驱动力。