20140303-中债登公司-2014年1月部分信用债券的中债估值说明_14页_379kb

2014年1月部分信用债券中债估值说明总结

核心内容概述

本总结涵盖了2014年1月部分信用债券的中债估值说明，主要涉及城投类企业、大型央企、地方国企及民营企业发行的短期融资券（SCP）和中期票据（MTN）等债券。文档重点分析了各发行人的财务状况、行业景气度、地区经济财政实力、市场成交情况及担保情况，最终给出估值建议，多数债券暂置于银行间中短期票据或企业债收益率曲线，待进一步观察。

主要观点

• 城投类企业：多数依赖政府补贴，盈利能力较弱，经营性现金流不稳定，面临一定的资金压力。但因其地区经济财政实力较强，多数仍获得较高的主体评级（AA及以上），债项评级一般为AA或A-1。
• 大型央企：如中国铝业、山西太钢等，虽受行业低迷影响，但因企业性质和规模，主体评级多为AAA，债项评级为A-1。部分债券因财务状况恶化，估值曲线有所下调。
• 地方国企：如宁波经开区控股、绵阳投控等，财务状况和盈利能力一般，依赖政府补贴，但因地区经济基础较好，主体评级多为AA或AA+，债项评级为AA或A-1。
• 民营企业：如亿利资源集团、新海连集团等，受行业景气度影响较大，盈利能力下降，部分存在坏账风险，评级多为AA或AA-，债项评级为AA或A-1。
• 市场成交情况：多数债券在发行及上市首日成交均属AA+或AA-水平，但部分债券因市场活跃度低，成交较少，估值参考不足，需依赖其他因素判断。

关键信息汇总

1. 债券发行人及评级信息

2. 估值曲线说明

• AA+曲线：适用于多数城投类企业，尤其是主体评级为AAA的发行人，但债项评级较低。
• AA-曲线：适用于财务状况一般、依赖政府补贴的企业，如绵阳投控、宁波经开区控股等。
• AA-(2)曲线：适用于部分财务状况较弱、市场成交较少的城投企业，如14宁宝塔MTN001、14南太湖债等。
• A+曲线：适用于盈利能力较弱、市场成交较少的发行人，如14南高轮CP001、14亿利集MTN001等。

估值依据

• 地区经济财政实力：多数城投类企业依赖地方财政支持，地区GDP和预算收入是重要参考。
• 企业财务状况：盈利能力、资产负债率、利息保障倍数、经营性现金流等指标影响估值。
• 行业景气度：如钢铁、煤炭、电解铝等行业整体低迷，导致发行人盈利下滑。
• 市场成交情况：多数债券在发行及上市首日成交均属AA+或AA-水平，但部分无真实成交，需依赖其他信息。
• 担保情况：部分债券由政府或大型国企担保，担保效用对估值有积极影响。

总体趋势

• 多数债券因发行人财务状况和行业环境不佳，估值曲线被下调至AA-或AA-(2)。
• 评级机构对主体评级多为AA或AAA，但债项评级多为A-1或AA，显示信用风险较高。
• 估值建议多为“暂置于银行间中短期票据或企业债收益率曲线，待观察”，表明市场对其未来表现仍有不确定性。