20140303-第一创业-以稳为主_谨防城投债获利回吐_16页_846kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概述

本报告分析了2014年2月固定收益证券市场，特别是信用债市场的表现与趋势，提出了3月市场以“稳”为主，需警惕城投债获利回吐的风险。

主要观点

1. 2月市场回顾

• 短融中票市场：

  • 发行量显著增加，短融发行量达2001.2亿元，中票发行规模为288.6亿元。
  • 票面利率渐进式下行，短融下行幅度大于中票，期限利差拉大。
  • 信用利差在震荡两个月后出现缩窄，但利率债陡峭化未影响短融中票期限曲线，其曲线仍保持平坦化。

• 企业债市场：

  • 企业债发行量激增，单月发行56只，规模达634亿元。
  • 发行利率回落至8%以下，评级间利差稳定在20BP左右。
  • 评级虚高的现象存在，如六盘水开投债、酒经投债等，其主体资质偏弱。

• 交易所市场：

  • 城投债表现优于公司债和产业债，未受地产信贷政策收紧影响。
  • 高收益债和产业债在后半段出现获利回吐，收益率大涨。
  • 城投债交投活跃，净价维持小步上涨。

2. 配置需求旺盛

• 企业债投标火热，5只债券的票面利率与簿记区间差值超过100BP，其中14仙桃城投债差值达135BP。
• 银行和保险机构为主要配置力量，超储率上升及3个月理财收益率低于企业债收益率，推动了配置需求。
• 保险机构1月保费收入大幅增长，增强了其参与高收益债券投标的能力。

3. 3月市场展望

• 货币政策保持中性，3月宽松资金面概率较低，配置需求将有所减弱。
• 城投债面临隐忧，包括2月集中发行带来的压力和3月、4月到期高峰。
• 市场整体以稳为主，需警惕城投债因配置需求减弱而出现获利回吐。

关键信息

资金面情况

• 2月逆回购到期与正回购回笼共抽离7180亿元资金，但资金面依然宽松。
• 月均银行间隔夜加权利率为2.80%，7天加权利率为4.15%。
• 传统月末效应不明显，隔夜利率连续低于2%。

利率与利差变化

• 利率债陡峭化下行，10年国债收益率下行7BP至4.43%，1年国债收益率下行33BP至3.28%。
• 信用利差缩窄，1年AAA短融与国债利差缩小至190BP，中票利差也明显缩小。
• 短融中票利差拉大，如1年期AAA短融收益率下行70BP至5.18%，3年期AAA中票收益率下行54BP至5.44%。

城投债表现

• 城投债在2月表现强势，未受地产政策收紧影响，净价小步上涨。
• 城投债在3月面临到期高峰，预计单周到期量达100亿元，需警惕市场波动。

配置逻辑

• 银行参与配置主要因超储率上升和非标资产减少。
• 保险机构因保费收入增长，配置能力增强，推动高收益债发行利率下行。

附录信息

• 2月共有28只企业债新发，规模合计260.4亿元。
• 债券发行涵盖多种评级和期限，以AA/AA评级为主，部分AA-/AA债券也表现突出。
• 一些债券因增信方式不同，如土地抵押、担保等，获得更优发行利率。

风险提示

• 城投债可能因配置需求减弱而出现获利回吐。
• 央行政策可能影响市场流动性，需关注后续政策变化。
• 市场存在利率波动风险，投资需谨慎。

投资建议

• 3月市场以稳为主，配置需求减弱，债券收益率支撑减弱。
• 关注城投债波动风险，尤其是3月和4月的到期高峰。
• 建议投资者关注利率债和信用债之间的利差变化，以及市场流动性情况。

免责声明

本报告仅供第一创业证券研究所客户使用，不构成投资建议，投资者据此操作风险自担。