20170705-东北证券-中国巨石-600176.SH-调_结构_熨平周期波动；降成本_助力业绩高增_21页_1mb

中国巨石（600176）深度报告总结

核心内容

中国巨石是全球最大的玻纤企业之一，2017年产能达140万吨，占全球产能的20%。公司通过调整产品结构、优化成本控制、拓展海外市场等策略，实现了业绩的持续增长，并逐步摆脱了行业周期性波动的影响。

主要观点

• 行业隐性壁垒高：虽然玻纤产品看似同质化，但行业容量小、进入成本高、成本控制难，决定了其隐性壁垒极高。公司通过技术积累和管理优化，显著提升了毛利率。
• 产品结构转型：公司原下游以建筑为主，占比约40%，但目前建筑占比不足20%，风电叶片和交通工具轻量化占比升至40%，推动公司业绩增长并减少周期性影响。
• 产能稳步扩张：公司在国内和国外持续扩张产能，包括九江12万吨、埃及三期4万吨、美国8万吨等，布局清晰，助力全球市场份额提升。
• 成本持续下降：公司通过工艺研发、自动化生产、优化能源使用等手段，显著降低了生产成本，毛利率和净利率不断提升。
• 盈利预测乐观：预计2017~2019年EPS分别为0.68、0.81、0.98元，对应PE分别为16X、13X、11X，给予“买入”评级。

关键信息

行业与市场

• 玻纤行业全球市场容量约500亿元，但进入门槛高，一条10万吨生产线需约12亿元投资。
• 风电装机回暖，带动玻纤需求，公司高端产品受益。
• 交通工具轻量化趋势明显，玻纤复合材料因其高比强度和比模量成为首选材料。

公司发展

• 公司成立于1998年，通过并购和扩张，已成为行业龙头。
• 公司注重技术自主研发，拥有自主知识产权的池窑拉丝工艺、高效窑炉设计、高端产品如E8玻璃纤维等。
• 公司通过“以外养外”战略，积极布局海外市场，提升客户黏性并规避贸易壁垒。

财务表现

• 2017年预计营业收入80.45亿元，同比增长8.0%；净利润19.86亿元，同比增长30.6%。
• 毛利率从2013年的31%提升至2017年的47%，净利率从5.56%提升至20.53%。
• 负债率由2012年的79.40%下降至2017年的53.84%，财务费用率显著下降。

投资建议

• 投资要点：

  • 供给可控，需求保持乐观。
  • 拓展产业一体化，参股中复联众，打造复合材料增长点。
  • 未来三年业绩有望高速增长，盈利质量持续提升。

• 风险提示：

  • 海外工厂盈利不及预期。
  • 下游需求渗透不及预期。

结构清晰总结

行业分析

• 隐性壁垒：行业容量小、进入成本高、成本控制难，构成高壁垒。
• 需求变化：建筑需求下降，风电、交通工具轻量化需求上升，推动公司抗周期能力增强。

公司战略

• 产能扩张：国内和海外产能持续增长，提升全球市场份额。
• 技术优势：自主研发池窑拉丝工艺、窑炉设计、浸润剂技术等，形成核心竞争力。
• 海外市场：通过“以外养外”战略，规避贸易壁垒，提升客户黏性。

成本与盈利

• 成本控制：通过工艺改进、自动化生产、优化能源使用等方式，显著降低成本。
• 毛利率提升：毛利率从31%提升至47%，净利率从5.56%提升至20.53%，盈利质量显著改善。

投资展望

• 盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为0.68、0.81、0.98元，对应PE分别为16X、13X、11X。
• 投资评级：给予“买入”评级，认为公司成长性被低估，未来三年业绩有望高速增长。

风险提示

• 海外工厂盈利不及预期：可能受中美文化差异、成本控制等因素影响。
• 下游需求渗透不及预期：需消费者、厂商及政策共同推动需求增长。

总结

中国巨石凭借其高壁垒的行业地位、清晰的战略布局、持续的成本优化和产品结构升级，展现出强大的成长潜力。在风电、交通工具轻量化等新兴领域的推动下，公司已逐步摆脱传统建筑行业的周期性波动，业绩增长趋于稳定。未来三年，随着产能扩张、高端产品占比提升以及成本进一步下降，公司有望实现业绩的持续高速增长。