20131028-中国银河-中国巨石-600176.SH-结构优化与规模效益提升盈利空间_49页_4mb

公司深度报告：建筑材料 - 中国玻纤 (600176.SH)

核心内容概述

中国玻纤（600176.SH）作为我国最大的玻璃纤维及制品制造企业，具备显著的行业领先地位和竞争优势。报告指出，玻璃纤维具有卓越的物理化学性能，广泛应用于建筑、交通、电子电气、风力发电等多个领域。同时，随着全球玻璃纤维市场需求的持续增长，以及公司积极进行产品结构调整和国际化布局，公司盈利空间有望进一步扩大。

主要观点

• 行业增长潜力大：2008-2012年，中国玻纤营收年均复合增长率达6.16%，预计2011-2016年全球市场年均增长率7%，2016年全球需求量预计达674万吨。
• 玻纤性能优良：玻璃纤维具有高强度、高模量、低密度、高耐热性、低导热系数等优良特性，是替代传统材料的重要选择。
• 产品结构升级：公司正从初级产品向深加工制品转型，提高产品附加值，推动行业向纵深发展。
• 国际化布局：公司正在海外设立生产线，如埃及和美国，以降低贸易风险、成本并拓展市场。
• 估值与评级：公司13/14/15年EPS预测分别为0.32/0.53/0.68元，对应PE分别为23.2、13.9、10.8倍。鉴于其龙头地位和产品升级，给予2014年17倍PE，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 玻璃纤维性能良好，用途广泛

• 物理化学性质：玻璃纤维具有高抗拉强度、高模量、低密度、耐热性好、导热系数低、绝缘性好等特点。
• 应用领域：广泛应用于建筑、交通、电子电气、风电、航空、航天、消费和娱乐用品等领域。
• 分类：根据原料成分、直径、外观、特性等分为无碱纤维、中碱纤维、高碱纤维、特种玻璃纤维等。
• 工艺流程：池窑拉丝技术已成为主流，具有成本低、效率高、易自动化等优点，替代坩埚拉丝工艺。

2. 全球玻纤行业寡头竞争，行业向纵深发展

• 全球产能集中：全球玻纤产能主要集中在亚洲、美洲和欧洲，占全球总产能的97%。
• 行业格局稳定：全球六大玻纤生产商（OCV、中国玻纤、重庆玻纤、泰山玻纤、PPG和JM）合计占全球产能83%，行业竞争格局短期内难以改变。
• 复合材料需求旺盛：玻璃钢（GRP）为主要玻纤复合材料，需求增长迅速，预计2015年全球市场将达到112亿美元。

3. 中国玻纤产业处于转型期，发展潜力大

• 产量增长迅速：2001-2012年，中国玻纤产量复合增长率达28.91%，2012年产量达430.9万吨，占全球总量的54%。
• 下游需求结构：建筑行业需求占比达34%，交通行业占比约15%，电子电气行业占比约21%。
• 出口情况：中国玻纤产品出口以低附加值产品为主，出口价格低于进口产品，存在价格竞争压力。

4. 下游需求潜力巨大，新兴行业带动增长

• 风电行业：全球风电装机容量持续增长，2013年预计新增装机40GW，玻纤材料在风电叶片和机舱罩中应用广泛。
• 汽车行业：全球汽车复合材料用量预计以10.8%的CAGR增长，中国每辆汽车平均用量仅10kg，远低于欧美水平，市场潜力巨大。
• 轨道交通：高铁发展带动玻纤需求，预计2015年中国高铁总里程将达1.8万公里，玻纤材料在轨道和电缆材料中应用广泛。
• 城镇化推动建筑业：中国城镇化率预计到2020年达61%，建筑业需求将稳步增长，玻纤在建筑防水、混凝土加强、管道等领域有广泛应用。

估值与投资建议

• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.32、0.53、0.68元，对应PE分别为23.2、13.9、10.8倍。
• 估值判断：公司处于产品结构调整和升级期，给予2014年17倍PE，维持“推荐”评级。
• 股价催化剂：海外市场回暖、玻纤价格上涨、在建生产线投产等将推动估值提升。
• 风险因素：原材料、能源、劳动力成本上涨；人民币升值压力；国际贸易保护主义带来的反倾销风险。

财务指标

分析师信息

• 分析师：洪亮
• 联系方式：010-66568750，hongliang@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130511010005
• 鸣谢：宋萌，010-66568641，yanlinshi@chinastock.com.cn

总结

中国玻纤作为全球玻纤行业的领军企业，凭借其先进的技术、稳定的成本优势和广泛的市场应用，具备良好的增长潜力。随着全球经济增长、城镇化推进、新能源发展以及汽车和轨道交通产业的升级，玻纤行业将迎来新的发展机遇。公司通过技术升级和国际化布局，有望进一步巩固其市场地位，并在新兴行业中获得更大的市场份额。在估值方面，公司具备合理的估值区间，投资建议为“推荐”。