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锌：近期行情分析与展望总结

核心内容

2023年3月，锌价呈现先抑后扬的趋势，月中走出阶段性双底后价格有所反弹。整体来看，锌价反弹幅度约为4%-5%，但上周下半周有所回落。锌价的反弹主要源于市场预期的改善，包括锌精矿供需宽松预期缓和、欧洲锌冶炼复产不及预期以及国内消费略好于预期。

主要观点

1. 行情回顾

• 价格走势：3月以来锌价先跌后涨，反弹幅度有限。
• 期货结构：LME和SHFE锌期货均维持小幅Back结构，表明供需并未显著收紧。
• 基差变化：海外基差走强，国内基差维持在0附近，显示海外现货对价格反弹的推动作用更大。

2. 走势原因分析

(1) 锌精矿供需宽松预期缓和

• 海外供应干扰：秘鲁、玻利维亚锌精矿产量因政局动荡和运输问题下降，澳大利亚Dugald River锌矿因事故停产。
• 国内供应：1-2月国内锌精矿产量同比增长8.1%，但增速不高；3月冶炼厂检修减少，原料需求增加。

(2) 欧洲锌冶炼复产不及预期

• 天然气政策：欧盟自愿减少15%天然气需求的政策延长，叠加夏季高温需求，可能影响锌冶炼厂天然气使用量。
• 成本端压力：美国天然气价格已回落至疫情前水平，海外锌冶炼成本端压力有所缓解。

(3) 国内消费略好于预期

• 表观消费量：1-2月国内锌锭表观消费量同比增长6.9%，3月预计增长6.5%。
• 下游开工率：镀锌和压铸锌合金开工率高于去年同期，氧化锌开工率略弱。
• 地产与汽车：房地产政策放松推动成交回暖，汽车销售在3月也出现小幅转正。

3. 未来展望

(1) 供应端分析

• 海外锌精矿供应：1-2月干扰较大，3月后逐步缓解，供应有望边际增加。
• 长单加工费：市场预测本年度加工费维持偏高水平，可能再次引发供应增加预期。
• 国内原料库存：中国港口锌精矿库存偏高，冶炼厂原料库存充足，精炼锌产量有望维持增长。

(2) 需求端分析

• 欧美地产景气度：短期回升，但因利率高企，长期趋势放缓不变。
• 欧盟进口情况：1月仍为净进口，2月进口量高于正常水平，未来存在下降空间。
• 全球供需预测：全球精炼锌供应与需求预计保持过剩状态，锌价上方压力犹存。

(3) 套利机会

• 进口窗口：国内锌锭进口亏损较大，未来随着国内供需偏紧、海外供需宽松，进口窗口有望打开。
• 跨市反套：值得关注，因国内与海外价差存在套利空间。

关键信息

• 3月锌价走势：先抑后扬，反弹幅度有限。
• 供需预期：全球精炼锌仍面临过剩压力，海外供应干扰缓解，国内需求略好。
• 风险点：
  1. 国内精炼锌供应增加不及预期。
  2. 海外锌需求强于预期。
  3. 国内供需相比海外弱于预期，影响套利机会。
• 图表支持：包括沪锌、LME锌价走势、期货结构、基差变化、锌精矿产量、精炼锌产量、天然气消费、房地产成交、汽车销售等。

表格：全球精炼锌供需平衡预测（单位：万吨）

风险提示

• 单边风险：
  1. 国内精炼锌供应增加不及预期。
  2. 海外锌需求强于预期。
• 套利风险：
  3. 国内供需相比海外弱于预期，可能影响套利机会。

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