20170927-辉立证券-Proxy_to_North_Asian_consumers_boom_23页_1mb

Dairy Farm International Holdings Limited 总结

核心内容

Dairy Farm International Holdings Limited 是一家领先的亚洲零售商，其集团及其附属公司和合资企业在12个市场运营超过6,600家门店，FY2016总销售额超过200亿美元。公司业务分为四个板块：食品（超市、大型超市和便利店）、健康与美容、家居用品（包括IKEA业务）以及餐饮（Maxim's等品牌）。

主要观点

1. 盈利增长与估值

• 公司在FY17-18e期间预计实现可持续的高个位数增长，净利润率提升。
• 关联公司和合资企业的平均收入增长率预计为17%每年。
• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为9.89美元，总回报率预计为35.1%。
• 公司当前估值具有吸引力，股价回调后更具投资价值。

2. 投资策略与增长驱动因素

• 利润率提升：通过优化产品组合、提升高毛利产品占比（如新鲜食品、自有品牌、高端市场、即食食品）以及规模经济来提高利润率。
• 门店扩张：在广东省持续扩展7-Eleven门店，目标在FY18年底达到1,000家；计划在2017年10月于香港开设第四家IKEA门店，并在雅加达筹备第二家门店。
• 数字化与电商融合：通过电商平台、自提点和配送服务提升客户体验，同时利用技术优化库存管理，如SAP系统。
• 关联公司与合资企业贡献显著：Yonghui和Maxim's对集团EBIT的贡献超过10亿美元，占20%以上，预计在FY17-18e期间继续增长。

3. 市场拓展与区域发展

• 新兴市场：中国、越南、菲律宾、柬埔寨、印尼等市场增长潜力巨大，公司通过扩展门店和优化产品结构持续受益。
• 成熟市场：香港、澳门、新加坡、马来西亚、文莱等市场已形成稳定的业务基础，但仍有增长空间。
• 战略投资：公司通过收购Rustan's（将持股比例提升至100%）和Yonghui，进一步巩固其在食品和健康美容板块的市场地位。

关键信息

财务数据

估值方法

• 使用Sum-of-Parts（SOTP）方法进行估值。

业务结构

• 食品板块：占据最大收入和利润来源，贡献74%的销售额和47%的盈利能力。
• 健康与美容：通过自有品牌和供应链优化提升盈利能力。
• 家居用品：包括IKEA业务，主要在新加坡、马来西亚和印尼运营。
• 餐饮：Maxim's在亚洲餐饮市场占据重要地位，拥有多个知名连锁品牌。

门店扩张计划

• 7-Eleven：广东省门店计划增长至1,000家，相比香港市场具有更大的增长潜力。
• IKEA：计划在2017年10月于香港开设第四家门店，并在雅加达筹备第二家门店。
• Yonghui：目标在FY19/20e前达到700家门店，进一步提升集团盈利能力。

技术与供应链优化

• 实施SAP系统以提升库存管理和供应链效率。
• 建立多个区域配送中心（如新加坡、菲律宾、马来西亚），提升规模经济效应和产品新鲜度。

关联公司与合资企业

• Yonghui：作为集团最大关联公司，贡献约20%的EBIT，预计未来继续增长。
• Maxim's：通过收购和扩张，提升集团在餐饮市场的地位，预计未来贡献进一步增加。

风险因素

• 宏观经济风险：香港、澳门、印尼和马来西亚的持续宏观经济压力可能影响盈利能力。
• 竞争加剧与成本上升：竞争加剧和运营成本上升可能侵蚀利润率。
• 监管风险：在运营国家可能面临不利的汇率变动和监管政策变化。
• 合同风险：特许经营权或关键合同的取消、终止或不利条款可能影响业务运作。

未来展望

• 盈利增长：预计FY17-18e期间收入增长约2%每年，净利润率增长约10%每年。
• 市场扩展：在新兴市场中持续扩展门店和产品线，提升市场份额。
• 数字化转型：通过电商平台和自提点服务，提升客户体验并增强市场竞争力。

总结

Dairy Farm International Holdings Limited 作为一家领先的亚洲零售商，凭借其多元化的业务结构、门店扩张计划、技术与供应链优化，以及对关联公司和合资企业的战略投资，有望在未来几年实现持续盈利增长。尽管面临宏观经济和竞争环境的挑战，但其强大的财务状况和增长潜力使其成为值得投资的标的。