20171114-辉立证券-Asian_Pay_Television_Trust_7页_525kb
报告摘要
亚洲电视信托 (Asian Pay Television Trust) 总结
核心内容
亚洲电视信托（APTT）于2017年第二季度（2Q17）的营收和EBITDA符合预期。公司管理层预计2018财年的每股普通股分红（DPU）为6.5美分，保持与2017财年一致，对应的股息收益率仍为10.7%。尽管基本面未发生改变，但因股票价格的上涨，导致预期回报率下降，因此将评级下调至ACCUMULATE，目标价格维持不变为SGD 0.64。
主要观点
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正面因素：
- 管理层对2018财年的DPU保持不变，表明股息政策的稳定性。
- 有线电视订阅用户数保持稳定，用户流失率（churn rate）较低，仅为0.7%。
- 2018财年资本支出（CapEx）预计会减少，因模拟信号停播的周期性支出已结束。
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负面因素：
- 每用户平均收入（ARPU）疲软，所有三个业务板块（付费电视、宽带、高端电视）的ARPU均环比下降。
- 广带业务的ARPU下降主要由于移动运营商提供不限量4G数据套餐。
- 高端电视业务的ARPU下降是为了提高服务的渗透率，但尚未见到显著增长。
- 公司仍依赖新增债务来维持股息支付，自由现金流（FCF）仍低于维持股息所需金额。
关键财务数据（2017年第三季度）
| 项目 | 金额（百万新元） | 同比变化 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 84.4 | +6.7% | 增长主要由非订阅收入和人民币对新加坡元升值推动 |
| EBITDA | 50.7 | +8.8% | 与FY17e预测的S$202mn相符 |
| 利息支出 | (13.7) | -2.8% | 由于债务重议节省了30个基点 |
| 净经营现金流 | 44.3 | +4.5% | - |
| 自由现金流 | 19.6 | -19.0% | EBITDA减去维护性资本支出、现金税和现金利息 |
| 每股普通股分红（DPU） | 1.625美分 | 0.0% | 公司维持每季度1.625美分的分红 |
未来展望
- 2018财年，公司预计资本支出将减少，有助于改善现金流。
- 现金流应有所提升，但公司仍需依赖债务来维持分红。
- 股价表现稳定，公司基本面未发生重大变化，因此目标价格未调整。
财务预测（APTT SP）
| 项目 | FY15 | FY16 | FY17e | FY18e |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 332 | 319 | 337 | 340 |
| EBITDA | 194 | 189 | 202 | 205 |
| 净利润 | 45 | 60 | 48 | 55 |
| 每股收益（EPS） | 0.03 | 0.04 | 0.03 | 0.04 |
| 市盈率（P/E） | 19.4 | 14.7 | 18.3 | 15.8 |
| 市净率（P/BV） | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 每股分红（DPU） | 0.083 | 0.083 | 0.065 | 0.065 |
| 股息收益率 | 13.5% | 10.7% | 10.7% | 10.7% |
| 净资产收益率（ROE） | 3.6% | 4.9% | 4.0% | 4.8% |
估值指标
| 指标 | FY14 | FY15 | FY16 | FY17e | FY18e |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（P/E） | 10.8 | 19.3 | 14.6 | 18.2 | 15.7 |
| 市净率（P/BV） | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 市值/EBITDA（EV/EBITDA） | 9.5 | 10.0 | 11.2 | 10.8 | 10.9 |
| 股息收益率 | 13.6% | 13.6% | 10.7% | 10.7% | 10.7% |
财务表现
- 营收增长在2017财年整体呈波动趋势，2018财年预计增长1.1%。
- EBITDA在2017财年增长6.9%，但净利率下降。
- 公司的资产负债率（Net Gearing）在2018财年预计上升至1.2倍。
股票表现
- 股票价格表现优于恒生指数（STI），过去三个月涨幅为8.3%，而STI涨幅为4.8%。
- 2017年11月14日的最新股价为SGD 0.610，预计总回报率为15.6%。
额外信息
- 主要股东：淡马锡控股（Temasek Holdings）持股7.93%。
- 市场数据：3个月平均日交易量为2.12百万新元。
- 评级系统：根据总回报率分为五个等级，其中ACCUMULATE为第二等级，对应5%至20%的回报率预期。
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