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详细总结：Old Chang Kee Ltd. 2Q18财报分析

核心内容概述

Old Chang Kee Ltd. 是一家主要从事食品零售业务的公司，主要在新加坡及全球市场运营。2018年第二季度财报显示，公司营收表现与预期一致，但利润受到成本压力影响。尽管面临短期挑战，公司仍维持“买入”评级，并未调整目标价。

主要观点

财务表现

• 营收：1H18营收为42.0百万新元，同比增长8.2%，与1H17的38.8百万新元相比略有提升。
• 净利润：1H18净利润为1.4百万新元，同比大幅下降42.9%，若排除英国新店启动亏损，净利润同比下降40.7%。
• 每股收益 (EPS)：1H18 EPS为4.10分，同比大幅下降。
• 分红：公司宣布每股份红为1.50分，与去年同期持平。
• 分红支付率：分红支付率高达128%，远高于去年同期的73%。

成本与利润压力

• 毛利率下降：由于原材料成本上升及一次性工厂测试运行，毛利率同比下降2.7个百分点至60.5%。
• EBITDA下降：1H18 EBITDA为5.0百万新元，同比下降18.2%；EBITDA利润率降至11.9%，低于去年同期。
• 有效税率上升：有效税率升至24.2%，高于1H17的20.7%。

产品与市场表现

• 零售表现强劲：零售业务营收同比增长8.7%，主要得益于新店开业及现有门店销售增长。
• 新店布局：新加坡门店数量保持在87家，但过去12个月关闭了两家门店并开设了两家新店。
• 全球扩张：公司计划在2018年开设其在英国的第一家旗舰门店，虽短期内对利润影响不大，但有助于提升品牌影响力。

生产与工厂建设

• 新工厂投产：新工厂和设备的建设已基本完成，预计从3Q18开始提升产能和产品创新。
• 生产效率提升：生产已稳定，工厂将带来更高的生产效率和产能。

关键信息

估值与目标价

• DCF估值：目标价为0.98新元，未发生变化。
• 估值倍数：
  • P/E（调整后）：16.2倍
  • P/B：2.3倍
  • EV/EBITDA（调整后）：7.7倍

未来展望

• 短期挑战：由于工厂整合过程中的成本压力，毛利率预计短期内难以恢复至63%。
• 长期增长：新店的持续开设和产品创新将推动营收增长，公司计划在2018财年末达到92家门店。
• 盈利预期：预计FY18e净利润为4.2百万新元，FY19e为5.2百万新元，FY20e为6.2百万新元。

财务预测（FY16-FY20e）

财务结构

• 资产负债表：
  • 总资产：FY18e为51.3百万新元。
  • 股东权益：FY18e为27.9百万新元。
  • 总负债：FY18e为23.4百万新元。
• 现金流：
  • 经营现金流：FY18e为9.2百万新元。
  • 投资现金流：FY18e为-5.8百万新元。
  • 融资现金流：FY18e为-3.8百万新元。
  • 净现金流变化：FY18e为-0.4百万新元。

评级与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• PSR评级系统：
  • Total Return：> +20% → Buy
  • Recommendation：Buy
  • Rating：1

联系信息

• 香港代表：
  • Vaughn LI：(852) 2277 6628 | foreignstock@phillip.com.hk
• 研究团队：
  • Benny WANG：(852)22776720 | bennywang@phillip.com.hk
  • ZHANG Jing：(86) 2151699400-103 | zhangjing@phillip.com.cn
  • John WONG：(852) 2277 6527 | johnycwong@phillip.com.hk
  • FAN Guohe：(86)2151699400-110 | fanguohe@phillip.com.cn
  • WANG Yannan：(86) 2151699400-107 | wangyannan@phillip.com.cn

风险提示

• 投资涉及风险，建议投资者在投资前寻求专业财务建议。
• 本报告不构成个性化投资建议，仅作为一般信息参考。