20220719-上海证券-固定收益周报_二季度中国经济复苏成色几何__31页_3mb

二季度中国经济复苏总结

核心内容

2022年二季度，中国经济在外部地缘政治冲突和内部疫情扰动的双重压力下，实现了GDP同比正增长0.4%，显示经济企稳回升。其中，供给端工业生产逐步修复，需求端消费稳步回升，出口保持韧性，基建投资持续发力，但房地产投资仍显疲软。整体来看，经济复苏态势积极，但部分领域仍面临挑战。

主要观点

• 经济复苏：二季度经济顶住压力实现正增长，其中工业生产、消费和基建投资均有所改善。
• 供给端改善：工业增加值同比增速由负转正，中游制造业表现突出，汽车、电子等行业增长显著。
• 需求端回升：消费增速由负转正，社会消费品零售总额同比增长3.1%，基建投资保持高位，出口韧性十足。
• 房地产疲软：房地产开发投资和销售增速持续放缓，企业加杠杆动力不足，国房景气指数持续下滑。
• 通胀温和：CPI涨幅扩大至2.5%，但PPI持续回落，主要受能源和原材料价格影响。
• 政策支持：政府稳经济一揽子措施和专项债加速发行对经济复苏起到支撑作用。

关键信息

供给端表现

• 工业生产：6月规模以上工业增加值同比增长3.9%，环比提升0.84%。
• 行业增长：33个大类行业实现正增长，其中汽车制造业（16.2%）、电气机械及器材制造业（12.9%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（11%）增长显著。
• 产能利用率：二季度全国工业产能利用率为75.1%，较上季度下降0.7个百分点。
• 用电量：1-6月全国发电量同比增速1.5%，显示工业生产加速修复。

需求端表现

• 消费复苏：6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较5月回升9.8个百分点。
• 消费结构：汽车消费贡献显著，其他可选消费如金银珠宝、化妆品等增速明显回升。
• 基建投资：1-6月基建投资累计同比增长9.25%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速最快。
• 房地产投资：1-6月房地产开发投资同比下降5.4%，商品房销售面积和销售额同比分别下降22.2%和28.9%。

经济结构变化

• 三次产业：第一产业同比增长4.4%，第二产业同比增长0.9%，第三产业同比下降0.4%。
• 消费区域：城镇和乡村消费同比增速均转正，但整体消费复苏仍受居民收入制约。
• 出口表现：6月出口同比增长17.9%，对美、日、欧、东盟出口均保持增长，但下半年海外需求可能放缓。

投资建议

• 债市：维持震荡回落格局，收益率多数下行，但受美联储加息及全球衰退风险影响，预计仍将维持震荡。
• 利率债：流动性有所放松，资金投放减少，收益率曲线下行。
• 信用债：净融资额减少，信用债到期收益率整体下行，但需关注违约风险及主体评级调整。

风险提示

• 地缘政治风险：全球局势动荡可能影响经济复苏。
• 美联储加息：可能对国内金融市场造成压力。
• 国内经济增速不及预期：政策效果可能弱于预期。
• 全球通胀超预期：可能对出口和输入性通胀造成压力。
• 上市公司业绩不及预期：影响市场情绪。
• 市场波动：可能对资产价格产生冲击。

图表与数据

• GDP增速：二季度GDP增速为0.4%，复合增速为3.75%。
• CPI与PPI：CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨6.1%。
• 工业增加值：6月同比增速3.9%，环比高于近12个月均值。
• 消费结构：必选消费保持稳定，可选消费回暖明显。
• 出口数据：6月出口同比增长17.9%，进口增长1%。
• 房地产数据：房地产开发投资同比下降5.4%，商品房销售面积下降22.2%。
• 基建投资：1-6月基建投资累计同比增长9.25%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速最快。
• 信用债市场：净融资额减少，信用债到期收益率整体下行，需关注违约事件和评级调整。

总结

二季度中国经济在政策支持和疫情缓和的推动下，呈现企稳回升态势。供给端工业生产逐步修复，中游制造业表现突出；需求端消费稳步回升，基建持续发力，但房地产投资疲软。进出口增速快速回升，表现超预期。尽管如此，下半年仍需关注外部环境变化和国内经济复苏的持续性。