20160922-东吴证券-南洋股份-002212.SZ-深度报告_收购天融信_网络安全与电缆制造双轮驱动_23页_1mb

收购天融信，网络安全与电缆制造双轮驱动总结

核心内容

南洋股份通过以57亿元收购天融信100%股权，正式进军网络安全领域，形成电缆制造与网络安全双主业驱动格局。此次收购不仅增强了公司在网络安全领域的竞争力，也为其带来显著的业绩增长和战略协同效应。

主要观点

1. 收购天融信，开启双主业驱动模式

• 南洋股份为电缆制造企业，但近五年扣非净利润呈下降趋势，2015年仅为2847万元。
• 收购天融信后，公司将成为网络安全与电缆制造并行的双主业企业，增强业务多元化能力。
• 交易完成后，上市公司实际控制人郑钟南仍为控股股东，持股比例为24.30%。
• 收购带来显著业绩提升，预计2016年扣非净利润将达2.88亿元，2016-2017年累积不低于6.75亿元，2016-2018年累积不低于11.79亿元。

2. 网络安全行业前景广阔，具备协同效应

• 自“斯诺登事件”以来，网络安全上升为国家战略，行业进入快速发展阶段。
• 2014-2019年国内网络安全产品市场复合增长率预计达16.6%。
• 天融信在防火墙、入侵检测、VPN等细分市场具有较强竞争力，且在政府、金融、能源、电信等行业广泛应用。
• 南洋股份与天融信在客户资源、市场拓展方面具有互补性，有望实现协同效应。

3. 天融信为行业龙头，产品技术领先

• 天融信是国内老牌网络安全公司，业务涵盖安全产品、安全服务、安全集成。
• 公司发布第六代猎豹防火墙，具备2-7层高性能安全处理、高精度应用识别、APT未知威胁主动防御、全网可视化智能安全管理等优势。
• 公司在多项财务指标上领先行业，如毛利率、净利率、人均净利润等。

4. 盈利预测与估值

• 收购后预计2016-2018年实现净利润3.73亿/4.88亿/5.95亿。
• 每股收益分别为0.33元/0.43元/0.52元。
• 对应的PE分别为48倍/37倍/30倍，估值处于行业低位，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

收购详情

• 收购方式：发行股份及支付现金，其中现金支付20.79亿元，发行股份支付36.21亿元。
• 发行价格：8.66元/股，共计发行4.18亿股。
• 配套融资：不超过21.20亿元，用于支付现金对价及相关费用。

财务表现

行业背景

• 2015年中国网络安全硬件市场规模为12.38亿美元，年增长率约14%。
• 中国网络安全投资占IT总投资的比例仅为1.04%，远低于发达国家。
• 防火墙市场占据安全硬件市场约35%份额，天融信市场份额达22.2%，处于行业领先地位。

技术与产品优势

• 第六代猎豹防火墙具备高精度应用识别（识别率可达98%）和APT未知威胁主动防御能力。
• 具备全网可视化功能，便于用户进行智能安全管理。

财务指标对比

• 天融信毛利率稳定，销售净利率稳步提升，费用控制能力优于同行。
• 人均净利润高于行业平均水平，凸显公司盈利能力。

风险提示

• 收购整合风险
• 天融信承诺业绩兑现风险
• 行业政策风险

投资建议

• 给予“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

附录

• 财务报表预测数据、图表信息及市场数据均来自Wind、东吴证券研究所等权威来源。
• 报告发布日期：2016年9月22日
• 分析师：郝彪
• 研究助理：陈晨