20191214-安信证券-南洋股份-002212.SZ-电科+腾讯助力_天融信如虎添翼_18页_1mb

南洋股份（002212.SZ）文档总结

核心内容

南洋股份于2019年12月14日公告控股股东郑钟南和5%以上股东明泰资本以13.77元/股的价格协议转让5800万股给中电科（天津）网络信息科技合伙企业（电科网信），占公司总股本5.01%，交易完成后，电科网信成为公司第三大股东。此举将天融信纳入中电科的大安全战略版图，进一步完善其战略布局。

主要观点

• 天融信实力雄厚：作为国内网络安全行业的领军企业，天融信在防火墙、VPN和入侵防御等网络安全产品市场份额多年位于国内行业前列，位列“安全牛”发布的《2019中国网络安全百强企业》中的“领导者”阵营。
• 与腾讯战略合作：天融信与腾讯云签署战略合作协议，共同开拓网络安全新市场。腾讯云在国内市场份额排名第二、全球排名第六，双方合作有助于在云计算、大数据、工业互联网等新兴领域进行技术融合和市场拓展。
• 业务增长显著：天融信在2019年上半年实现网络安全业务收入6.86亿元，同比增长63.73%。公司积极进行新产品研发，特别是在云计算、大数据、移动安全等领域。
• 研发投入高：天融信研发投入占营业收入比重超过22%，是行业领先水平。公司设有阿尔法实验室、博士后科研工作站等研究机构，持续推动技术创新。
• 盈利能力强：天融信在2018年的毛利率和净利率分别达到65.3%和26.8%，在信息安全行业处于领先地位。
• 渠道战略启动：2019年被定义为天融信的渠道战略元年，公司在全国百城招募合作伙伴，拓展市场。
• 投资激励计划：公司推出股票期权和限制性股票激励计划，深度绑定核心团队，提升企业凝聚力。
• 财务表现稳健：2019-2020年预计EPS分别为0.40元、0.56元，维持“买入-A”评级，6个月目标价25元。
• 风险提示：行业竞争加剧和政策推动效果不及预期是主要风险。

关键信息

股权结构变化

• 郑钟南转让3300万股，占总股本2.85%
• 明泰资本转让2500万股，占总股本2.16%
• 电科网信成为公司第三大股东

天融信业务表现

• 2019年上半年网络安全业务收入6.86亿元，同比增长63.73%
• 网络安全产品包括防火墙、VPN、入侵防御等，市场份额国内领先
• 2018年网络安全业务占公司净利润的95.88%

财务数据

• 2017年营业收入51.33亿元，净利润4.25亿元
• 2018年营业收入63.00亿元，同比增长22.7%
• 2019年预计营业收入66.15亿元，净利润4.607亿元
• 2020年预计营业收入76.077亿元，净利润6.505亿元
• 2021年预计营业收入88.249亿元，净利润9.516亿元

估值与评级

• 2019年市盈率45.4倍，市净率2.4倍
• 2020年市盈率32.1倍，市净率2.2倍
• 2021年市盈率22.0倍，市净率2.0倍
• 投资建议为“买入-A”，6个月目标价25元

研发与产品布局

• 研发投入强度持续高于22%
• 产品线覆盖防火墙、入侵检测、入侵防御、云安全、大数据等多个领域
• 国产化产品体系包括安全防护与检测、安全接入、终端安全、安全审计等

渠道战略

• 2019年开启渠道战略元年，全国招募合作伙伴
• 通过合作伙伴大会和线下市场活动拓展市场

投资参股

• 2017年开始投资多家公司，如北京火线网络、北京同天科技、问天量子等
• 业务领域包括企业防病毒、IT云服务、量子计算等

市场集中度提升

• 头部安全企业年收入超过20亿元，市场集中度提升
• 大型央企如中国电科、中国电子等积极布局网络安全行业

财务指标

• 毛利率和净利率持续增长
• 资产负债率保持在15%以下
• ROE和ROIC持续提升，2021年分别为9.3%和13.5%

结构清晰

• 中电科入股与腾讯合作：天融信“如虎添翼”，市场份额与增速有望提升
• 天融信业务分析：网络安全产品体系完善，市场份额国内领先
• 财务表现：收入和利润持续增长，研发投入强度高
• 投资建议：维持“买入-A”评级，目标价25元
• 风险提示：行业竞争加剧、政策推动效果不及预期

重要数据表

关键图表

• 图1：天融信防火墙硬件产品市场份额第一
• 图2：天融信VPN硬件产品市场份额前三
• 图3：天融信位列我国网安行业“领导者”阵营
• 图4：公司网安收入实现大幅增长
• 图5：公司重点投入新兴领域进行前瞻布局
• 图6：近三年我国网安行业市场集中度分析
• 图7：大型央企进军网安行业的主要目的
• 图8：腾讯云市场份额国内第二
• 图9：公司产品体系
• 图10：公司近5年营业收入情况
• 图11：公司近5年归母净利润情况
• 图12：2018年公司营收构成
• 图13：2018年公司净利润构成
• 图14：公司拥有非常完善的网络安全产品体系
• 图15：国内信息安全公司研发投入占比
• 图16：推出新品“天融信超融合管理系统”
• 图17：天融信国产化发展之路
• 图18：天融信国产化系列产品
• 图19：信息安全公司毛利率对比
• 图20：信息安全公司净利率对比
• 图21：天融信渠道战略全景
• 图22：公司电线电缆业务近5年营业收入及增长率
• 图23：公司电线电缆业务近5年归母净利润情况