20160817-兴业证券-南洋股份-002212.SZ-收购天融信_切入信息安全行业_20页_1mb

南洋股份（002212）证券研究报告总结

核心内容

南洋股份通过收购天融信，成功切入信息安全行业，实现了从传统线缆部件企业的转型。此次收购总额为57亿元，南洋股份将持有天融信100%的股权，天融信作为国内信息安全行业的龙头企业，其产品线覆盖全面，技术实力雄厚，且在多个细分市场中占据领先地位。

主要观点

• 并购转型：南洋股份通过并购天融信，进入信息安全领域，有助于提升公司整体盈利能力和行业地位。
• 行业前景：信息安全行业需求旺盛，特别是在云计算、大数据、移动互联网等新兴领域，安全产品和服务面临新的发展机遇。
• 技术优势：天融信在防火墙、入侵防御、VPN等细分市场中具有较高的市场占有率，且在技术研发方面持续投入，保持行业领先。
• 盈利能力：天融信的毛利率和净利润率均高于行业平均水平，显示其在信息安全行业中的盈利能力较强。
• 竞争优势：天融信在多个细分市场中处于领先地位，客户资源优质，且具备良好的研发能力，有助于公司持续成长。
• 估值建议：基于信息安全行业的增长潜力和公司的竞争优势，给予“增持”评级。

关键信息

收购情况

• 收购方式：以现金支付20.8亿元，发行股份支付36.2亿元，同时配套融资不超过21.2亿元。
• 股权变化：收购后，南洋股份总股本增至11.47亿股，实际控制人郑钟南的股权比例降至24.3%。
• 天融信承诺利润：2016年-2018年扣非净利润分别为2.88亿、3.97亿和5亿。

天融信公司概况

• 主营业务：涵盖安全产品、安全服务和安全集成三大板块，其中安全产品占比最大。
• 市场地位：2015年在信息安全产品市场总体占有率4.4%，在防火墙、入侵防御、VPN等细分市场中排名靠前。
• 客户资源：客户覆盖政府、金融、能源、电信等重要行业，且有稳定的客户关系。

财务表现

• 收入与利润：2015年天融信收入8.55亿元，净利润2.3亿元，过去三年收入复合增速22%，净利润复合增速49%。
• 毛利率与净利率：2015年毛利率为76%，净利率为27%，显示其在信息安全领域的盈利能力较强。
• 费用控制：销售费用率逐年下降，管理费用率保持在行业平均水平，研发投入占比约24%。

信息安全行业前景

• 行业增长：2012-2014年我国信息安全市场规模年均复合增长率达16.02%，预计未来仍将保持增长。
• 新兴需求：云计算、大数据等新兴领域对信息安全产品提出了新的需求，天融信在这些领域已取得阶段性成果。
• 政策支持：各国政府高度重视信息安全建设，国内亦出台多项政策加强信息安全行业的发展。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级，预计南洋股份2016-2018年EPS分别为0.13、0.16和0.18。
• 估值：考虑增发摊薄，停牌前股价对应的市值为120亿元，预计未来三年PE分别为81.69、69.35和61.30。

结构清晰要点

收购天融信，南洋股份华丽转身

• 南洋股份传统线缆业务盈利能力较弱，通过收购天融信进入信息安全行业。
• 天融信是信息安全行业的龙头企业，产品布局全面，竞争力强。

天融信公司概况

• 主营业务：安全产品、安全服务、安全集成。
• 市场占有率：在防火墙硬件市场占有率18.9%，在入侵防御和VPN市场占有率分别为10.6%和10.5%。
• 客户资源：客户覆盖政府、金融、能源、电信等重要行业，客户关系稳定。

公司产品全面，核心竞争优势明显

• 产品布局：涵盖防火墙、入侵检测、UTM、防病毒网关、WAF、抗DDOS、终端安全等。
• 技术能力：研发能力强，拥有先进的多核并行技术、安全云服务中心等。
• 服务体系：提供多种专业安全服务，如安全咨询、安全运维、安全培训等。

信息安全行业未来成长动力强劲

• 行业需求：各国政府高度重视信息安全建设，国内政策支持明显。
• 新兴领域：云计算、大数据等新兴领域对信息安全产品提出新需求，天融信已有所布局。
• 行业壁垒：信息安全行业存在技术、品牌、资质等多重壁垒，进入门槛较高。

估值和投资建议

• 估值：停牌前市值为120亿元，预计未来三年PE分别为81.69、69.35和61.30。
• 投资建议：基于行业前景和公司竞争优势，给予“增持”评级。

表格与图表摘要

• 主要财务指标：2015年营业收入2281百万元，净利润56百万元，毛利率15.0%，净利率2.5%。
• 天融信营收结构：2015年安全产品收入85513万元，占比85%。
• 行业竞争格局：天融信在多个细分市场中占据领先地位。
• 财务比率：2015年资产负债率43.0%，流动比率3.59，速动比率2.89。
• 估值比率：2016年PE为81.69，PB为3.02。

总结

南洋股份通过收购天融信，成功转型进入信息安全行业，天融信作为行业龙头，具备全面的产品布局和技术优势，将为南洋股份带来显著的盈利提升。信息安全行业需求旺盛，未来成长动力强劲，公司有望借助上市平台实现快速发展。基于行业前景和公司竞争优势，给予“增持”评级。