农林牧渔行业：仔猪亏损角度对生猪价格的思考-20181103-中泰证券-12页-1mb

报告摘要

农林牧渔行业分析总结

核心内容概述

本报告主要围绕非洲猪瘟对生猪价格的影响、仔猪亏损与行业去产能逻辑、以及当前农业市场各板块的运行情况展开分析。重点分析了生猪价格走势、仔猪价格与母猪存栏变化之间的关系，同时提供了重点农业上市公司的估值信息和市场数据监测结果，以帮助投资者把握行业趋势。

主要观点与关键信息

非洲猪瘟对生猪行业的影响

非洲猪瘟不加速产能淘汰：非洲猪瘟主要影响的是养殖主体的补栏意愿，而非加速在产母猪的淘汰。
淘汰母猪量下降：农业部监测数据显示，自2018年7月至10月，山东临沂、河南商丘、江西上高等地区的淘汰母猪屠宰量显著下降。
产能延时淘汰：由于跨省调运受限，北方主产区的母猪淘汰被延后，行业母猪胎龄结构进一步提升。
行业去产能需时间：在调运限制趋缓后，行业可能面临母猪集中淘汰，届时产能才真正出清。

生猪价格与仔猪价格关系

价格走势高度一致：过去几轮猪周期中，生猪价格与仔猪价格走势高度一致，仔猪价格下跌是行业去产能的信号。
外购仔猪成本低于自繁自养：当外购仔猪模式成本低于自繁自养模式时，说明仔猪对外销售已进入亏损阶段，行业开始去产能。
去产能周期较长：上一轮周期中，仔猪亏损持续约12个月后，行业产能才深度出清。据此推测，本轮周期生猪价格可能在2019年下半年才开始回升。

农业上市公司估值与市场数据

股票代码	股票名称	归属子行业	2018/11/3	2017EPS	2018EPS	2017PE	2018PE	投资评级
300498.sz	温氏股份	畜禽养殖II	24.90	1.27	0.67	17.80	30.80	买入
002714.SZ	牧原股份	畜禽养殖II	23.11	1.13	0.83	22.30	30.60	买入
002157.SZ	正邦科技	畜禽养殖II	4.28	0.23	0.09	18.10	45.40	买入
002458.SZ	益生股份	畜禽养殖II	15.40	0.64	0.94	24.06	16.38	买入
002299.SZ	圣农发展	畜禽养殖II	15.97	0.45	0.87	35.49	18.36	买入
002234.SZ	民和股份	畜禽养殖II	12.17	0.44	0.73	27.66	16.67	买入
002746.SZ	仙坛股份	畜禽养殖II	13.93	0.47	0.78	29.64	17.86	买入
002311.SZ	海大集团	饲料II	20.80	0.76	1.00	27.37	20.80	买入
002385.sz	大北农	饲料II	3.47	0.30	0.36	11.57	9.64	增持
603609.SH	禾丰牧业	饲料II	7.72	0.57	0.68	13.54	11.35	增持
002548.SZ	金新农	饲料II	5.95	0.18	0.26	33.06	22.88	增持
600057.sh	厦门象屿	物流II	4.61	0.49	0.46	9.41	10.02	增持
002567.SZ	唐人神	饲料II	4.87	0.65	0.47	7.49	10.36	增持
000876.sz	新希望	饲料II	6.11	0.54	0.57	11.31	10.72	增持
603566.SH	普莱柯	动物保健II	12.19	0.81	0.68	15.05	17.93	增持
603718.SH	海利生物	动物保健II	12.90	0.18	0.23	71.67	56.09	增持
300119.SZ	瑞普生物	动物保健II	7.24	0.26	0.37	27.85	19.57	增持
002041.sz	登海种业	种植业	5.81	0.19	0.26	30.58	22.35	增持
600858.sh	北大荒	种植业	8.90	0.44	0.47	20.23	18.94	增持
000876.sz	新希望	饲料II	6.11	0.54	0.57	11.31	10.72	增持

市场数据监测

猪价平稳震荡：11月瘦肉型猪价跌至12.52元/公斤（-2.49%），仔猪跌至23.79元/公斤（-1.37%），母猪价格维持1600元/头，头猪盈利跌至137.35元/头（-14.89%）。
鸡价上涨：山东地区鸡苗价格涨至6.03元/羽（+8.07%），鸭苗涨至6.8元/羽（+1.49%），山东毛鸡收购价涨至4.65元/斤（+0.76%）。
饲料价格总体稳定：育肥猪配合饲料维持3.06元/公斤，肉鸡配合饲料涨至3.15元/公斤（+0.03%），蛋鸡配合饲料维持2.89元/公斤，进口鱼粉维持12.52元/公斤。
大宗农产品价格变化：
- 玉米：国内现货价涨至1909.5元/吨（+0.54%），到岸价差-243.13元/吨。
- 大豆：国内现货价涨至3577.89元/吨（+0.09%），到港价差-145.43元/吨。
- 小麦：国内现货价涨至2464.44元/吨（+0.27%），到岸价差-0.16%。
- 大米：价格总体稳定，早籼稻（长沙）跌至2250元/吨（-0.222%）。
- 国外：CBOT玉米、大豆、小麦价格分别上涨0.95%、3.50%、0.69%；美糙米价格下跌0.28%。
- 糖：NYBOT食糖主力合约跌至13.44美分/磅（-2.89%），南宁糖现货跌至5405元/吨（-0.64%），郑州白糖跌至5041元/吨（-2.27%）。
- 水产品：价格总体稳定，海参、扇贝、鲍鱼价格维持不变；淡水鱼价格也保持稳定。

风险提示

农业政策风险：农业政策落地不达预期可能对行业造成冲击。
价格走势风险：猪价、鸡价走势不达预期可能影响投资判断。

投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间
持有	预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在-10% - +5%之间
减持	预期未来6-12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

总结

本报告指出，非洲猪瘟对生猪行业的影响更多体现在补栏意愿上，而非加速母猪淘汰。仔猪价格下跌是行业去产能的重要信号，但受调运限制影响，产能出清将延后。预计生猪价格将在2019年下半年才可能回升。同时，报告提供了重点农业上市公司的估值信息和市场数据监测，表明当前市场整体趋于稳定，部分板块如畜禽养殖、饲料、动物保健等仍维持“买入”或“增持”评级。投资者需关注政策变化及市场走势，以做出合理投资决策。

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