深度报告-20260628-国盛证券有限责任公司-申通快递-002468.SZ-厚积薄发_春山可望_31页_2mb

申通快递（002468.SZ）总结

核心内容概述

申通快递自2022年起实现经营拐点，通过多年战略调整与产能补齐，业务量与市占率持续回升，盈利能力与现金流显著改善。2025年市占率回升至13.1%，超越韵达位居行业第三；2026年前5个月进一步升至14.1%，与头部企业差距持续缩小。通过“转运中心直营化+加盟商扁平化”网络改革，以及阿里巴巴的深度赋能，公司构建了“加盟+直营”双网协同模式，提升了运营效率与服务质量。同时，通过“三年百亿”产能计划，公司日均产能从2021年的4200万单跃升至2025年的9000万单，实现翻倍式增长，成本优化显著，单票核心成本降至0.70元/件，盈利能力持续改善。

主要观点

• 经营拐点确立：自2022年起，申通快递实现从深度亏损到盈利高速增长的困境反转。
• 网络改革成效显著：通过转运中心直营化与加盟商扁平化，公司重构了健康稳定的网络生态，提升运营效率。
• 阿里赋能提升竞争力：阿里巴巴作为第二大股东，提供管理、技术、资源与业务支持，助力申通提升服务与市场份额。
• “反内卷”政策推动行业提价：2025年下半年国家邮政局启动“反内卷”治理，行业价格企稳回升，申通受益于提价与成本优化，2026Q1归母净利润同比增长94%。
• 盈利与估值预期良好：预计2026-2028年归母净利润分别为22.08/25.98/29.05亿元，对应EPS分别为1.44/1.70/1.90元/股，给予2026年15倍PE估值，合理估值约21.64元，评级为“买入”。

关键信息

产能与业务增长

• “三年百亿”计划落地：日均产能从2021年的4200万单提升至2025年的9000万单，实现翻倍增长。
• 业务量增速领先：2022-2025年业务量同比增速分别为16.9%、35.2%、29.8%、15.0%，持续高于行业平均增速。
• 市占率回升：2025年市占率13.1%，2026年前5个月升至14.1%，排名行业第三。

成本与盈利改善

• 单票核心成本下降：从2021年的0.89元/件降至2025年的0.70元/件。
• 单票净利提升：2025年单票净利为0.05元/件，2026Q1单票净利为0.07元/件，同比增长70%。
• 盈利能力增强：2025年毛利率6.4%，净利率2.5%，ROE提升至13.2%。

网络与运营优化

• 转运中心直营化：累计收购23个中转业务资产组，自营转运中心达75个，提升中转效率。
• 自动化升级：自动化分拣设备数量从2021年的157套增至2025年的743套。
• 自有运力提升：自有干线车辆从2021年的约4000台增至2025年的8823台，提升运力结构与运输效率。

财务与估值

• 财务指标改善：2026年预计归母净利润22.08亿元，同比增长61.4%；EPS为1.44元/股。
• 估值合理：基于2026年15倍PE，合理估值约21.64元，给予“买入”评级。
• 现金流改善：2026年经营活动现金流净额预计达50.88亿元，自由现金流持续为正。

未来展望

申通快递在“量本利”正循环中持续受益，未来资本开支或下降并侧重于产能置换与结构优化，进一步释放自由现金流。公司坚定推行“体验优先”战略，服务质量竞争力有望提升，推动“体验、市占、利润”均衡增长。随着“反内卷”政策深化，行业价格竞争趋缓，申通的盈利弹性有望持续释放，中长期发展值得期待。