20240130-招商银行-黄金与实际利率脱钩后的新动因_黄金储备再平衡驱动全球央行加速购金_9页_553kb

黄金价格强势的背后，与美元实际利率的负相关关系出现背离。近年来，尽管美联储激进加息导致美元实际利率上升，但黄金并未如理论预期般下跌，反而在2023年创下历史新高。这一现象的主要推手是全球央行尤其是新兴市场央行的购金量显著增加，从2022年起，央行购金量从500吨跃升至1000吨，占比升至20%以上，成为支撑金价的关键因素。

全球央行黄金储备的变化经历了三个阶段：1976年以前的集中期、1976年至2008年的非货币化和售金期，以及2008年后的再平衡期。2022年以来，这种再平衡加速，特别是在新兴市场国家，如土耳其、中国和埃及等央行的增持下，黄金储备进一步多元化。

地缘政治变化和金融制裁事件（如俄乌冲突和对俄金融制裁）加剧了全球储备资产多元化的紧迫性，促使新兴市场央行更多依赖黄金作为储备资产，以规避单一货币体系的政治风险。

展望2024年，预计伦敦金价格将挑战2300美金/盎司。支撑因素包括：

• 美元实际利率见顶回落；
• 美联储进入降息周期，缺乏单边升值动力；
• 央行购金趋势持续，尤其是新兴市场央行对黄金配置的积极性保持。

尽管黄金估值已升至历史89%分位数，但基本面仍支撑牛市，预计全年涨幅可能达15%左右。需要注意的是，随着央行黄金配置接近阈值，长期看金价上涨的驱动力可能减弱。