20250525-国金证券-A股投资策略周报_央行购金_框架_从跟踪_驱动到空间_看中长期_金价贡献__21页_7mb

报告摘要

报告分析总结
2024年6月全球市场面临多重风险与结构性机会，核心结论如下：

市场风险与波动率
- 海外风险因素：美国滞胀风险上升、美债到期续作成本压力、减税推升赤字率、关税谈判不确定性升高等，可能引发全球权益市场波动率上行。
- 中国A股及港股短期承压：出口受美国经济衰退及关税冲击影响，叠加居民、企业资产负债表弱化，可能加剧国内经济拖累。
- 长期压力：若美国经济持续疲软，或面临三次“流动性陷阱”冲击，企业盈利底预计在2025年第三季度，此前需维持防御性策略，中小盘成长风格转向大盘价值。
央行购金趋势
- 央行购金成为金价驱动的核心因素，占比显著提升。2022年后黄金需求中枢上移，2024年Q4全球黄金储备达36250吨，增速加快。
- 主要购金国家：俄罗斯、中国、印度、土耳其、波兰为增量贡献TOP5，占全球储备比重分别为64%、63%、24%、16%、12%。
- 购金逻辑：逆全球化背景下，央行增持黄金以对冲美元信用风险及提升储备多元化。世界黄金协会调查显示，69%的央行计划在未来5年增加黄金持有。
投资建议与行业配置
- 交易逻辑：
  - 美国衰退/滞胀预期：黄金及黄金股短期低吸机会，叠加机构资金流入，形成“戴维斯双击”效应。
  - 国内财政发力：创新药（政策驱动毛利率改善）、三大运营商及基建（增长型红利）、服务性消费受益。
  - 科技成长：AI产业逻辑支撑下，光芯片、智能座舱、GPU等细分领域或迎来阶段性机会，但需等待调整后低吸。
- 风险偏好：短期聚焦防御性资产，中期关注结构性机会，如AI基建（芯片、云计算、数据中心）及具备业绩改善潜力的行业。
市场表现回顾
- A股：本周宽基指数普跌，沪深300跌幅最小（-0.2%），科创50领跌（-15%）；医药生物（+18%）和综合（+14%）领涨，计算机（-30%）和机械设备（-25%）领跌。
- 海外权益：标普500（-16%）、纳斯达克（-25%）等主要指数下跌，恒生国企指数（+14%）等部分市场逆势上涨。
- 大宗商品：黄金（+53%）、天然气（+112%）等上涨，主要因地缘风险及供需失衡；干散货指数（-35%）、布油（-6%）等下跌，反映航运及能源市场承压。
估值与盈利预期
- A股主要指数估值多数下跌，创业板指ERP高于1倍标准差上限，沪深300等略低于上限；股债收益差方面，金融、周期板块低于2倍标准差下限，消费板块高于上限。
- 盈利预期：科创50（-118%）、创业板指（-29%）等指数下调显著，而公用事业（+1%）、纺织服饰（+8%）等少数板块预期提升。
风险提示
- 美国经济硬着陆或加剧国内出口放缓，冲击居民与企业资产负债表，导致市场进一步下行。
- 全球经济景气下行或引发国内通缩风险，叠加政策不确定性，需警惕流动性收缩与资产抛售压力。