20180101-招商证券-A股18年一季度策略及配置建议_成长与周期齐飞_政策与中观共舞_46页_2mb

A股2018年一季度策略及配置建议总结

核心内容

2018年一季度，A股市场整体呈现相对乐观的态势，值得配置的股票和板块数量在增加。策略建议聚焦于“政策”与“中观”两条主线，同时关注流动性改善、估值修复及行业盈利增长等关键因素。

主要观点

• 市场整体观点：
  A股整体估值处于历史较低水平，具备吸引力。在经历了一轮集中调仓后，风格开始扩散，部分中小市值公司业绩与估值匹配度提升，成为配置新方向。

• 流动性改善：
  2018年一季度流动性有望改善，主要得益于定向降准及央行建立的临时准备金动用安排。虽然十年期国债收益率上行，但银行间流动性相对充裕，无需过度担忧。

• 资金来源：
  陆股通资金在12月持续净流入，累计净流入85.66亿元。融资余额在11月突破万亿后持续回升，但近期增速有所放缓。保险资金投资股票和基金的余额持续增长，占比提升。

• 基金发行与配置：
  主动偏股型公募基金发行规模在12月有所下滑，但整体仍维持高位。配置上，陆股通和公募偏好消费和科技龙头，但对TMT&军工等行业配置较低，存在提升空间。

关键信息

一、市场投资主线

1. 周期品投资主线

• 制造业投资回升：
  工业用地供应面积增速回升，固定资产新开工计划投资额同比继续增长，制造业投资占全部投资比重超过40%。环保限产导致库存持续回落，库存水平再创历史低位。
• 价格维持高位：
  螺纹钢现货价格回到2011年水平，煤炭库存持续下降，有色价格持续攀升，表明供需关系紧张，价格可能维持高位或继续上涨。
• 业绩超预期：
  2017年四季度及2018年一季度制造业企业盈利可能继续超预期，推动周期板块表现。

2. TMT&军工投资主线

• 政策支持：
  十九大提出加强科技创新、推动互联网与实体经济融合、加快建设创新型国家，为TMT及军工行业提供政策支持。
• 行业增长点：
  重点支持中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等六大增长领域。
• 行业配置：
  计算机、通信、仪器仪表等行业利润保持较高增长，值得关注。

二、估值分析

• 整体估值：
  全部A股估值（18x）接近2010年以来的历史平均水平（16x），处于合理区间。非金融A股估值为27倍，略高于历史平均水平25倍。
• 沪深300估值：
  沪深300估值为14x，处于历史较低水平，但相对估值底部反弹。
• 中证500与中证1000估值：
  中证500估值为27倍，中证1000估值为33倍，均回落至历史均值以下，但业绩表现良好。
• 创业板估值：
  创业板相对全部A股估值为2.5倍，接近历史最低点，绝对估值回落至2010年以来的均值以下。

三、资金流向与行为

• 陆股通配置：
  陆股通资金在12月持续净流入，主要集中在消费、科技龙头，部分二线细分领域龙头开始进入配置视野。
• 融资资金：
  融资余额稳定回升，但12月出现净卖出，主要集中在电子、医药生物、食品饮料等行业。
• 重要股东减持：
  12月以来，重要股东持续净减持，累计净减持金额为27.9亿元。

四、行业估值与盈利

• 行业估值水平：
  多数行业估值处于历史平均水平附近或以下，TMT行业估值偏高，银行估值最低。
• 盈利估值匹配度：
  非金融A股、沪深300、中证500盈利估值匹配度较高，具备配置价值。

配置建议

• 周期板块：
  关注制造业投资回升带来的业绩超预期，重点配置库存低位、价格维持高位的周期品，如煤炭、有色等。
• TMT&军工板块：
  聚焦政策支持的科技创新领域，如5G、半导体、人工智能、军民融合等主题，配置科技稀缺龙头。
• 中小市值公司：
  在大盘蓝筹完成估值回归后，中小市值公司估值吸引力提升，值得关注。

全球估值对比

• A股估值处于中等水平：
  与全球主要股市相比，A股整体估值处于中等水平，沪深300估值较低，具备一定性价比。

结论

2018年一季度，A股市场在政策支持、流动性改善、估值修复及行业盈利增长的多重因素推动下，具备结构性机会。建议投资者关注周期与科技主线，同时把握中小市值公司的配置机会，以实现资产的优化配置与收益提升。