20150123-中泰国际证券-面临政策逆风_惟危中有机_24页_1mb

香港医药行业2015年展望与投资分析

核心内容概述

2015年，中国医药制造行业增速放缓，主要受经济增速下行和药价调控政策影响。尽管如此，随着人口老龄化和国家对医药行业的支持，药品市场规模仍有望维持约GDP增长一倍的速度。在政策背景下，具备较强研发能力、拥有大量独家产品的企业将更具竞争力。同时，医疗器械行业在2015年表现突出，预计收入增长维持在2014年水平，利润增长有望回升至双位数。

主要观点

• 行业增速放缓：医药制造行业整体增速呈下行趋势，药价下行压力持续，但长期增长空间依然存在。
• 医疗器械行业复苏：医疗器械行业最坏时刻已过，2015年预计收入和利润将回升。
• 研发能力与独家产品优势：药价压力增加，但拥有研发能力和独家产品的公司将更受益，如中生制药（1177）和中国中药（570）。
• 医院概念崛起：医院作为药品销售主要渠道，医改推动其服务收入占比上升，民资进入医院领域有助于提升运营效率和盈利能力，相关企业如复星医药（2196）和华瀚生物制药（587）值得关注。
• 港股估值更具吸引力：港股医药股整体估值优于A股，尤其在2015年，预测市盈率多数低于20倍，具备投资价值。

关键信息

行业趋势

• 医药制造行业：2014年1-11月收入增速为12.8%，利润增速为12%。2015年预计仍处下行趋势。
• 医疗器械行业：2014年1-10月收入增速达14.94%，利润增速为4.1%，预计2015年利润增速将回升。
• 化学制剂行业：2014年1-10月收入增长13.33%，利润增长16.13%，毛利率和销售利润率有所改善。
• 中成药行业：收入增速稳定，但利润增速较低，受原材料价格影响较大。
• 化学原料药行业：2014年1-10月收入增长10.7%，利润增长13.1%，受新版GMP影响，行业集中度提升。
• 抗肿瘤与免疫调节剂：销售增速较快，2014年第三季度增长达36%，未来仍将保持快速增长。

政策动态

• 医改持续推进：价格和行政管制逐步开放，价格监控权由发改委转移至医保部门，推动药价下行。
• 招标制度：各省市需在2015年6月底前完成招标，加剧药价压力。
• 反贪影响：医疗器械行业因反贪影响利润增速下滑，但预计影响将逐步减弱。
• 零差价政策：公立医院取消药品加成，推动医疗服务收入增长。
• 网售处方药解禁：政策尚未明确，但BAT等互联网巨头已开始布局医药电商。
• 新版GMP大限：2015年12月31日前未达标企业不得继续生产，推动行业集中度提升。

投资主题

• 安全投资目标：医药行业仍具长期增长潜力，尤其是抗肿瘤药物和医疗器械。
• 估值吸引力：港股医药股整体估值较A股更具吸引力，预测市盈率多数低于20倍。
• 研发能力突出：研发能力强、拥有大量独家产品的公司更具投资价值。
• 医院概念：医院作为药品销售核心渠道，医改推动其服务收入增长，民资进入医院有助于提升盈利能力。

重点关注股份

公司分析

利君国际(2005)

• 业务：主要生产大输液，非PVC软袋输液为主要产品，2014年上半年市场占有率达10%。
• 出售西安利君：提升营运效率，净利润占比达90%。
• 油价下跌受益：原材料成本占70%，其中包装材料占90%，受益于油价下跌。
• 收购河北翰林：拓展生物技术服务，提升盈利潜力。
• 评级：买入，目标价为4.68港元。

中国生物制药(1177)

• 业务：涵盖生物药物、中药现代制剂和化学药物，重点产品包括抗肿瘤药物、肝病药物等。
• 研发能力突出：研发支出占收入比例达10.8%，拥有184项在研产品。
• 分拆上市：通过正大邵阳骨伤科医院拓展医疗业务，为股价提供催化剂。
• 评级：未评级，但具备高增长潜力。

中国中药(570)

• 业务：国药集团旗下中药平台，拥有60多种独家药品，其中7个为独家基药。
• 收购天江药业：提升盈利能力，产生协同效应。
• 估值重估：具备国家改革及注资概念，有估值重估空间。
• 评级：未评级，但具备增长潜力。

复星医药(2196)

• 业务：大型医疗保健综合企业，药品制造占总收入61.2%，其他业务包括医药分销、医疗服务等。
• 第三季业绩理想：营业收入增长22.5%，净利润增长65.6%。
• 出售医药零售业务：整合资源，聚焦制药和医疗服务。
• 进军医院领域：通过托管和投资，拓展医疗服务收入。
• 评级：未评级，但具备增长潜力。

华瀚生物制药(587)

• 业务：生产中药及生物制剂，拥有170种药品，其中4种为独家医保品种。
• 产品增长：主要产品如芪胶升白胶囊增长54%，人神经生长因子注射液接近获批。
• 进军医院领域：通过托管和投资，拓展医院业务。
• 高管增持：反映对公司前景的信心，估值吸引。
• 评级：未评级，但具备增长潜力。

行业评级定义

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

本报告由齐鲁国际证券有限公司发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性，客户不应仅凭此报告做出投资决策。齐鲁国际不对因使用本报告而产生的损失负责，除非法律另有规定。报告可能与市场实际存在差异，客户应自行判断。